发亮_品职助教 · 2020年09月20日
嗨，努力学习的PZer你好：
G问实际上考查的是：要Match Pension plan，我们应该使用什么样的投资方法？
实际上这道题Barrows和Tate描述的方法都是错误的。回答这道题就是要说明一下为什么错误，应该使用的正确投资方式是啥？
Tate说，为了降低风险，我们资产只限制投资短期、低风险的资产。
这点完全错误。
因为对于养老金来讲，我们的目标是让资产和负债相匹配，并不是说资产的波动越低越好，我们实际上追求的是让资产的波动和负债的波动同步，这样，能够实现资产一直Match负债的效果。
所以我们应该使用的是ALM的投资方式，即，资产和负债匹配的方法。在固收里面我们也学过，要实现养老金ALM的投资方式，最基本的一个条件就是让资产的Duration等于负债的Duration。
那从题干Exhibit 1的信息可知，养老金负债的Duration为14，为了达到Match，那我们资产的Duration也应该是14。
那现在只限制投短期资产，显然会大幅降低资产的Duration，使得资产负债的Duration不匹配。实际上在不匹配时，这时候利率变化的话，资产、负债的变动金额不相等，非常容易产生Shortfall risk。比如，虽然资产是低风险资产，波动小，但是负债因为Duration大，利率变化时负债的波动加大。这时候资产和负债不能够完成匹配。
所以虽然看似投资的是短期、无风险资产，资产的风险较低。但因为我们这里养老金投资的目标是让资产Match liability，追求的是资产和负债的匹配，那Tate的描述就不符合ALM的资产管理方式。
-------------------------------就算太阳没有迎着我们而来，我们正在朝着它而去，加油！
