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tqcsummer · 2020年08月16日

问一道题：NO.PZ2019093001000021

  1. CFA III
  2. Trading&Performance

问题如下：

Which of the following fee structures most likely decreases the volatility of a portfolio’s net returns?

选项：

A.

Incentive fees only

B.

Management fees only

C.

Neither incentive fees nor management fees

解释：

A is correct.

Because incentive fees are fees charged as a percentage of returns (reducing net gains in positive months and reducing net losses in negative months), its use lowers the standard deviation of realized returns. Charging a management fee (a fixed percentage based on assets) lowers the level of realized return without affecting the standard deviation of the return series.

你好，看了之前的回答，有两个点还是不明白，希望解答:

1.答案中的解释"Because incentive fees are fees charged as a percentage of returns (reducing net gains in positive months and reducing net losses in negative months), its use lowers the standard deviation of realized returns. "为什么说基金经理的incentive fee在亏损时会降低损失？incentive fee不是只有有positive return的时候收取，只是多拿走了投资者的收益？

2.为什么incentive fee会导致低估downside risk？

谢谢

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4 个答案

吴昊_品职助教 · 2020年10月21日

同学你好：

我觉得这个结论可以这么理解，upside的波动率下降，downside的波动率不变，那我们平均波动率是下降的。如果我们用更小的平均波动率来衡量downside risk，那我们就低估了下降风险。

关于这个结论，我翻阅了原版书，原版书上就是一个结论，没有过多展开，解释其原因。而且这句话还是原版书摘自某一篇研究报告的结论，李老师在上课时也讲了这个结论不重要，不需要深究。我们就当一个结论记忆一下即可。

SUN · 2020年10月21日

这个解释有点不对吧。更小的风险是指收益变小了，应该是低估了向上的风险吧，怎么会是低估下降的风险呢。

吴昊_品职助教 · 2020年10月20日

同学你好：

往前看，such fee structures convert symmetrical gross active return distributions into asymmetrical net active return distributions，把对称转换为不对称了。所以红色框针对的是不对称的情况而言的。

SUN · 2020年10月20日

不对称不应该是减小了upside risk吗，为啥这里是downside risk.

吴昊_品职助教 · 2020年08月21日

同学你好：

这道题是原版书的课后题，个人觉得答案解析针对的是指费用结构对称的情况。我觉得同学的理解没有问题，只有当有clawback条款的时候，即跌了会赔钱的时候，才会承担相对应的风险。原版书正文中，包括李老师上课的时候都有说，大部分performance-based，也就是incentive fee的费用结构不对称，收益是正的时候，基金经理确实能帮我们带走一部分risk，但是当收益为负时，sigma是不变的。不过做这道题目不需要纠的这么细。

SUN · 2020年10月20日

李老师课后题基本一笔带过，没有讲到这个点

吴昊_品职助教 · 2020年08月16日

同学你好：

1.一旦收益被分享出去一部分，同时也是要承担投资风险的。现在收益被基金经理分走一部分，基金经理就要来一起承担投资风险，即risk sharing。风险小了，sigma波动就小。而management fee是按百分比收的，不管赚钱还是亏钱，都会收固定比例的management fee，可以看成是一个常数。常数是不会影响波动性的。它和return没有关系，因此不会改变return的volatility。这个可以当成结论记忆一下。

2.incentive fee费用结构是不对称的，低估了下跌风险。李老师在课上强调说这边不需要深究，只需要当成一个结论记忆一下即可。而且这个结论和这道题无关。具体知识点参考基础班讲义P237页。

这道题是原版书课后题，不妨可以去听一下李老师关于这道题的解释。

SUN · 2020年10月20日

这个图画红框的不也是只针对对称型的吗

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NO.PZ2019093001000021 问题如下 Whiof the following fee structures most likely creases the volatility of a portfolio’s net returns? A.Incentive fees only B.Management fees only C.Neither incentive fees nor management fees A is correct. Because incentive fees are fees chargea percentage of returns (recing net gains in positive months anrecing net losses in negative months), its use lowers the stanrviation of realizereturns. Charging a management fee (a fixepercentage baseon assets) lowers the level of realizereturn without affecting the stanrviation of the return series. Whiof the following fee structures most likely creases the volatility of a portfolio’s net returns? 显然management fee是不管怎么样都要收的，仅有management fee的结构来说，的确volatility可以忽略为没有？于是当时就选错了理解李老师上课说的asymmetrical的结构会revariability on upsi，这样的确对整体波动性会降低，但的确如果不考虑bonus这块的话，单就management fee的话的确volatility近乎为0啊？这个怎么理解？另外，题目也没有说是对称结构还是非对称结构啊？还是说题目说到“net”就是asymmetrical？我不太懂，请老师仔细说说，感谢

2024-03-11 23:13 1 · 回答

看了之前的解答还是不明白为什么风险能被分享。“一旦收益被分享出去一部分，同时也是要承担投资风险的。现在收益被基金经理分走一部分，基金经理就要来一起承担投资风险，即risk sharing。风险小了，sigma波动就小”。 对于投资者和manager，sigma不是都一样的吗？

2020-09-20 10:24 1 · 回答

这道题彻底懵了 “incentive会导致投资者的return降低， 但是将incentive fee付给基金经理的同时，也将这部分收益所对应的volatility转给了基金经理。即基金经理在拿钱的同时也拿走了一部分risk。” 基金经理的incentive fee只有有positive return的时候收取，只是多拿走了投资者的收益，怎么会叫作把风险降低了呢？ 而对于只领management fee的基金经理来说，保守投资才是最好的，所以return的波动性会降低。

2020-07-21 14:09 1 · 回答

Management fees only Neither incentive fees nor management fees A is correct. Because incentive fees are fees chargea percentage of returns (recing net gains in positive months anrecing net losses in negative months), its use lowers the stanrviation of realizereturns. Charging a management fee (a fixepercentage baseon assets) lowers the level of realizereturn without affecting the stanrviation of the return series. 为什么incentive fee占比大于management fee? 不是占比取决于active return吗

2020-07-17 19:46 1 · 回答