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猫猫酱 · 2020年08月09日

公司理财

关于claims valuation approach,我有两个问题: 1、如图所示,那CFF是不是就是等于OCF? 2、为什么债权人收到的利息是D*(1-t),难道不严应该就是D吗?股东付出的利息才是D*(1-t)呀?

3 个答案

王琛_品职助教 · 2020年08月12日

嗨,从没放弃的小努力你好:


同学你好,

针对你的追问

咦?那就是老李上课也讲错了吗?老李也说归属于债权人的现金流是PRN和INTx(1-t)

答复如下:

  • 是的,这里是笔误,归属于债权人的现金流中,利息部分就是利息费用 Int,不是 Intx(1-T) 哈。也已更新在勘误中:

  • 关于这部分,也可以参考原版书 P64 的例题,按照利息费用 Int 计算的现金流折现才和书上的数据一致。



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虽然现在很辛苦,但努力过的感觉真的很好,加油!


猫猫酱 · 2020年08月12日

谢谢o(≧v≦)o

王琛_品职助教 · 2020年08月11日

同学你好,

关于你的第二个问题:

2、为什么债权人收到的利息是Dx(1-t),难道不严应该就是D吗?股东付出的利息才是Dx(1-t)呀?

我之前的回答不严谨,你的理解是对的。

归属于债权人的现金流,有两个组成部分

  • 本金
  • 利息费用

这里的利息费用,就是 Int,而不是 Int(1-t)。参考:基础班讲义 P61

我之前的回答给你带来干扰了,不好意思。

猫猫酱 · 2020年08月11日

咦?那就是老李上课也讲错了吗?老李也说归属于债权人的现金流是PRN和INT*(1-t)

王琛_品职助教 · 2020年08月10日

嗨,从没放弃的小努力你好:


同学你好,

问题一

  • 是的,CFF 等于 OCF,但是要注意
  • 这里的 OCF,是站在公司层面的 OCF,即 EBIT(1-T)+Dep,而不是站在股东层面的 OCF,即 NI+Dep

问题二

思路

  • 现在的背景是 Claims valuation approach, 站在债权人和股东角度,计算对应的现金流
  • 计算思路和二级权益科目计算自由现金流相同,都是从 I/S 计算 CF/S
  • 要考虑利息费用的税盾影响。企业因为发债,所以每一期要支付利息,利息费用在损益表中是税前列支的,所以利息越大,应税利润越小,那么计算出来的税费也越小。所以利息费用是 Int,但是归属于债权人的现金流是 Int(1-t)

举例

  • 公司的 EBIT = 100 元, 税率 30%
  • 假设利息费用为 0,那么企业今年所有的营业利润就要被征税,即所得税费用:100 x 30% = 30 元
  • 如果企业发债产生利息费用 40 元,那么此时企业只有 60 元被征税,所得税 = (100-60) x 30% = 12 元
  • 由此可见,由于发债使得企业要交的税费减少了,少交了 18 元 (30-12),这就是税盾。
  • 而归属于债权人的现金流要考虑税盾影响,不是利息费用 40 元,而是 28 元。计算方法:40 - 12 = 28,或者 40x(1-30%) = 28

参考

举例参考:https://class.pzacademy.com/qa/46984


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加油吧,让我们一起遇见更好的自己!


猫猫酱 · 2020年08月10日

所以利息费用和归属于债权人的现金流是两个概念,对吗?

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