同学你好,
这道题是问, 根据表格和 White 的 notes, 哪一个选项的说法与 white 的结论不一致.
White 的结论是 Bema 的市值相比 Aquarius 会下降.
选项 A
Bema 绑定成本大于 Aquarius.
- bonding cost, 是绑定成本, 是股东为了使管理层和自己利益一致化（为防止管理层乱花钱，不以股东利益最大化作为前提）而花费的成本.
- 如果 Bema 的绑定成本大于 Aqiarius, 对公司来说是不利的, 那么市值应该会下降, 选项 A 与 White 的结论一致.
选项 B
Bema 的经营性杠杆比 Aquarius 小.
这里的关键词是 degree of operating leverage (DOL), 经营性杠杆是咱们一级公司理财的内容.
从 DOL 的变化, 到公司价值的变化, 有两步推导.
DOL 的概念与商业风险的关系
- 杠杆是由于企业支出固定成本而产生的，不会随销售量的升高而改变。
- 经营性杠杆的作用, 是当公司销售规模上升，它会放大公司盈利，反之当销售下降，它也会放大亏损。
- 因此经营性杠杆越小, 公司的商业风险越小，反之越大。
商业风险与公司价值的关系
- 投资风险小的公司，投资者的要求回报率也会比较低.
- 公司的价值等于未来公司产生的现金流折现, 要求回报率是分母, 分母较小, 折现的价值就越大.
- 因此 Bema 公司的市值将会上升, 选项 B 与 White 的结论不一致.
选项 C
Bema 有形资产占总资产的比例比 Aquarius 要小.
- 我们估计企业价值使用的是现金流而非企业经营利润
- 因此在计算自由现金流时我们要加回折旧等非现金支出
- Bema 有形资产越小, 折旧就越小, 现金流就越小, 那么我们估计出来的价值就越小.
- 因此选项 C 与 White 的结论一致.
参考资料: 本回答基于 @Maggie 助教在另一个提问的问答 (http://class.pzacademy.com/qanda/51067) 整理.
