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Lisa Li · 2020年03月20日

原版書inter market trade例題

想請問一下FI原版書上intermarket positioning Example 5  1. Exhibit 51是要自己算的嗎?如果是 到底要如何計算? 2. 能不能詳細說一下第4個問題呢?到了最後一個步驟再調整最後trade 反而有點跟不上解答在說什麼了
2 个答案

发亮_品职助教 · 2020年03月22日

嗨,从没放弃的小努力你好:


針對問題4 我有點不解 既然是要找出最好的cash & duration neutral的Carey trade ,那有一定三個市場都要有配置嗎?


不用,Carry trade就是2个市场配置,或者1个市场内部配置。Carry trade的前提要求是利率曲线稳定不变。

这道题不是Carry trade,Carry trade是在收益率曲线Stable的情况下,Long高利率、Short低利率赚取稳定息差的策略。

这道题在第一段题干就给出了对未来利率信息的预期,他预期US/UK/EUR是发生变化的,不是Stable,所以这不是赚取稳定息差的策略。这道题是根据对未来利率变化的预期,做出的Long/Short投资策略,因为是国际市场投资,所以是称为Inter-market trades。



“能不能就簡單狀況 分別找到最陡跟最平yield curve的兩個市場,去分別買跟賣就可以組合成cash & duration neutral了嗎? 一定要牽涉到3個市場所有年期的債券都要買跟賣嗎?”


Carry trade可以这么做,在两个市场上找即可,

详细参考课后题Winslow case第26题。这道题不是Carry trade。



“有follow up問題 1. Yield income不是annual coupon/current bond price嗎?但是原版書裡面例題的income return卻是用coupon加上price @1.9%再除以現價?而且另一個問題是 現在的yield是1.9% 但為何算出來的價格(100.4293)跟題目給定的100.4748不同呢?”


不要按这道题的做法算。这道题也是把收益拆成了几部分,他这个拆分不是我们正文学的拆法。

我们正文里面学到的公式:Yield income = annual coupon / current bond price,他在计算的时候把债券买卖价格也算进去了。

我们正文里面学的Rolldown return = (Ending - beginning) / beginning

他在算Rolldown return时,Beginning的价格是按4.5年期债券算的,他减去100.4293是按4.5年期算的,实际上期初应该是5年期债券,应该减去100.4748;

同时,我们正文学的利率变动带来的债券价格变动率,是:-Duration × △Yield + 1/2 × Convexity × (△Yield)^2,这道例题,债券折现价格算的,并且分子上的债券价格都是按4.5年期处理的。

两个方法算下来的总收益一样,这道题的拆分不是我们正文学的拆分。忽略这道例题的算法。


“ 2. Roll down yield 是用假設yield curve不變 正常roll down 15bps的價格變動,應該是1.75%-現在價格 但為何他的分子是減去上面算出來的100.4293再除以題目給定的現價呢”


就严格按照我们正文学的方法,Rolldown return = (101.0773 - 100.4748) / 100.4748,他的拆分方法和我们学的有点不一样,但算下来总收益一样。


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就算太阳没有迎着我们而来,我们正在朝着它而去,加油!


发亮_品职助教 · 2020年03月21日

嗨,爱思考的PZer你好:


“想請問一下FI原版書上intermarket positioning Example 5  1. Exhibit 51是要自己算的嗎?如果是 到底要如何計算?”


不用自己算,表格里的数据都是已知,这道例题就是为了展示一下如何一步步求最优解的。

实际上如果要自己计算的话,表格里的收益按照3级学的收益率分解公式,我们应该是可以计算的。

Yield income = annual coupon / Current bond price

Rolldown return = ending bond price - beginning bond price / (Beginning bond price)

CM yield changes,就是假设债券的期限没变,仅仅是Yield改变带来的债券价格变动。

注意,如果要按照3级收益率分解公式的要求,yield income和Rolldown return这两项计算需要掌握,可以用上面的公式计算得到。

关于第三个CM Yield changes,这道例题给的计算方法不用管了,他这个方法在正文里面没有涉及。我们正文里面收益率分解公式,是通过Duration计算的Yield改变带来的债券价格变动。



“2. 能不能詳細說一下第4個問題呢?到了最後一個步驟再調整最後trade 反而有點跟不上解答在說什麼了”


第4题是以第三题为基础展开的。第三题我们已经找到了UK/EUR/USD市场各自最优的配对了,然后第四题在这个基础上,把全球市场柔和到一起找最优的配置。

这样的话,以第三题为基础,把所有的收益Hedge先成一个Common currency进行比较,发现考虑到Hedged return之后,第三题的一些配对并不是最优的,那我们就根据Hedge return大小,进行重新调整。

调整的过程有2个约束条件:cash-neutral、duraiton-neutral,然后以Hedged return这个收益为标准,例如,第三题里面是买1 million 10s German bond最优,但是第四题经过Hedged return比较之后,发现买10s German bund并不好,把它换成UK 2s与UK 30s的Portfolio之后,整个策略的收益会更好。

在Cash-neutral, duration-neutral的约束下,经过这样的替换,一步步把第3题最优的策略,调整到第四题考虑到汇率之后的最优策略。


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Lisa Li · 2020年03月21日

助教好 有follow up問題 1. Yield income不是annual coupon/current bond price嗎?但是原版書裡面例題的income return卻是用coupon加上price @1.9%再除以現價?而且另一個問題是 現在的yield是1.9% 但為何算出來的價格(100.4293)跟題目給定的100.4748不同呢? 2. Roll down yield 是用假設yield curve不變 正常roll down 15bps的價格變動,應該是1.75%-現在價格 但為何他的分子是減去上面算出來的100.4293再除以題目給定的現價呢?

Lisa Li · 2020年03月21日

針對問題4 我有點不解 既然是要找出最好的cash & duration neutral的Carey trade ,那有一定三個市場都要有配置嗎?能不能就簡單狀況 分別找到最陡跟最平yield curve的兩個市場,去分別買跟賣就可以組合成cash & duration neutral了嗎? 一定要牽涉到3個市場所有年期的債券都要買跟賣嗎?

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