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lololojoan · 2020年03月15日

convertible arbitrage strategy中leverage的问题

老师视频中讲leverage大是卖空股票买债券,因为本身通过市场波动带来的期权价格上涨带来的价差是很小一部分,所以要卖空股票买债券。这里有两点不清楚: 1.开始时讲到本质不是为了获得convertible bond中相对较便宜的call option,在市场价格上升时,获得较高的收益,但是leverage这里又说靠call option带来的价差是很小一部分,这需要如何理解? 2. 用卖空股票的钱来买可转债,是否是为了买一个价格低的可转债,从而既获得价格低的普通债权又能获得一个价格低的call option,假设市场价格上升,那么bond和内嵌的call option都能带来收益,是是这么理解? ps:发现alternative的视频课程学起来特别吃力,李老师有些小的点一带而过,每次都要暂停很久思考,稍微理解了,但是题目还是不会做,不知道应该怎么办
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星星_品职助教 · 2020年03月15日

同学你好,

这个策略的逻辑如下:

1. 核心是要买一个被低估的volatility→→为了达到这个目的,就需要买个被低估的call→→为了买这个被低估的call,就需要买个convertible bond

2. 买了convertible bond之后,为了只保留volatility,这样无论市场上价格上涨还是下降都能赚钱,需要short stock去对冲掉不想要的风险delta/gamma

3. 所以这个策略的最终构建是 long convertible bond + short stock,通过这个策略可以发现,当市场上价格上涨的时候,convertible bond由于有convexity,涨的比stock多,也就是long convertible bond带来的收益要大于short stock带来的损失,这个就是这个策略的盈利方式。从以上运作流程也可以看出来,最后赚的是一个涨多跌少导致的spread。之所以不是volatility大涨收益无限,就是因为用了stock去对冲了。此外如果volatility真的就是暴涨了,对这个策略其实是不利的,因为这个策略还有bond的部分,volatility暴涨是可能导致credit的问题的。

然后第二个问题,short stock有两方面作用,一个是刚刚说的对冲delta/gamma风险,第二个就是用这部分short来的钱买可转债,相当于举了一部分的杠杆。

这个策略属于比较难理解的,这部分的问题也是最多的,所以觉得难是正常情况。一般来说第一次学都会觉得知识点比较分散,但是再听强化班的时候就会好不少,最好做了题以后再去听强化。通过这个和上一个提问,掌握的已经很好了,想的也比较深,没问题的。

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