inter mkt 和carry trade

“这段话我有个问题：用EUR 6-Month- EUR 5-Year产生negative duration，而不是USD6-Month- EUR 5-Year，是因为前者的利差更小，产生的成本更小吗？”

不是的。构建负Duration时，利率头寸要在一个市场上。USD6-Month- EUR 5-Year又额外引入了一个市场。

原本是在UK市场上做Carry trade；如果构建负Duration时，是用USD减去EUR的话，就会额外再引入2个市场，USD市场与EUR市场。

这样的话一共是有3个市场的。这就不是Inter-market carry trade了。

因为Carry trade一定是在两个市场上赚息差收益。

前面我们在UK市场上：借 UK 6-month；投 UK 5-year，实现Currency-neutral

然后构建负Duration，在EUR市场上是：借 EUR 5-year，投 EUR 6month

这已经实现了Currency-neutral（因为赚取息差在UK内部完成），Duration-neutral（因为UK与EUR的Duration抵消）；

我们竖着看，他相当于：借UK 6-month，投EUR 6month，同时，借 EUR 5-year，投 UK 5-year；

这就相当于我们在UK曲线上，与EUR曲线上，6-month与5-year这两个期限上分别做Carry trade。所以以上的Currency-neutral、Duration-neutral的Carry trade，他还是一个Inter-market carry trade；

如果是构建负Duration是在USD与EUR市场上完成的话，USD 6month-EUR 5-year的话，相当于现在已经在3个市场上有利率头寸了，这不是Carry trade，inter-market carry trade只涉及2种货币的利率头寸。

所以，总结下，Currency-neutral/Duration-neutral的Carry trade，一定是在一个市场上借短期、头长期，同时在另外一个市场上借长期、投短期。

因为Bond futures，Swap与Currency forward归根到底还是利率产品，且他们一个合约就自带2个利率头寸，所以可以用他们来构建Currency-neutral/Duration-neutral的Carry trade。参考Winslow case的currency-neutral/duration-neutral的那道题。

还有第三个要求就是Most attractive收益最大，那就让 （UK 5-year - UK 6-month）赚取的息差最大，同时，因为一般收益率曲线都是向上倾斜的，所以让（EUR 6-Month- EUR 5-Year）产生的收益拖累最小。这样结合起来，就是找（UK 5-year - UK 6-month）+（EUR 6-Month- EUR 5-Year）息差最大的，就是Most attractive的。

这段话我有个问题：用EUR 6-Month- EUR 5-Year产生negative duration，而不是USD6-Month- EUR 5-Year，是因为前者的利差更小，产生的成本更小吗？

嗨，爱思考的PZer你好：

“1、考试中看到inter mkt ，用第一个思路解题”

对的。

“看到carry trade 用第二个方法解题”

这里有点问题。

最简单的Inter-market carry trade，如借JPY，投USD，这已经是Inter-market carry trade了。

策略收益为：（USD - JPY）+ 汇率升贬值

参考原版书Winslow case第25题，这就是最基础的Inter-market carry trade。

这种基础的Inter-market carry trade，有一个最大的问题就是赚取息差的过程面临汇率风险。整个Carry trade策略操作下来，汇率的升贬值会影响到收益；

所以，我们引入了一种特殊的Currency-neutral/Duration-neutral/most attractive的Inter-market carry trade

Currency-neutral就是赚息差的过程在一国内部完成，例如，借UK 6-month、投UK 5-year；这会产生正Duration。

Duration-neutral，就是对冲上面正Duration，使得整个策略的Duration=0，例如，在EUR市场上，借 EUR 5-Year，投EUR 6-Month

还有第三个要求就是Most attractive收益最大，那就让 （UK 5-year - UK 6-month）赚取的息差最大，同时，因为一般收益率曲线都是向上倾斜的，所以让

（EUR 6-Month- EUR 5-Year）产生的收益拖累最小。这样结合起来，就是找（UK 5-year - UK 6-month）+（EUR 6-Month- EUR 5-Year）息差最大的，就是Most attractive的。

注意，这种特殊的、3个要求的Inter-market carry trade，我们不要求计算收益，上面算出来的也仅仅是息差部分收益。但是UK息差与EUR息差不能直接相加，所以可以看出来，上面算的收益仅仅是息差收益，我们课后题对这种题型，也是仅仅算的息差收益位置。所以我们这种类型的题目不要求计算总收益，只要求计算到Net carry，净息差收益即可。

可以参考课后题Winslow case第26题。

最后关于Inter-market strategy和Inter-market carry trade的关系：

首先，我们在3级学的所有策略：

1、Stable yield curve下的策略，Buy-and-hold, riding the yield curve, sell convexity, carry trade

2、Unstable yield curve下的策略：Duration manangement, but convexity, barbell/bullet/condor

这些所有的策略都是默认在一国内部完成的，所以对应Intra-market strategy；

如果把以上所有的策略都拓展到国际市场，那就对应Inter-market strategies，以上所有的策略推广到国际市场都和国内市场完全一样，就仅仅是额外引入一个汇率问题。

但是国际市场的Carry trade策略会复杂一些，所以原版书专门讲解了Inter-market carry trade，并讲解了这种特殊的、3个要求的Inter-market carry trade；

其实其他的所有策略也可以是Inter-market strategies；

这样的话，Inter-market carry trade只是Inter-market straregies的一个子项。

在碰到题目时，如果要考察Inter-market carry trade的话，他会直接说他是Inter-market carry trade；

如果题目说是Inter-market straregies，就一般专指国外债券的投资策略，就是简单的Buy策略，不是Carry trade，所以题目说起inter-market strategies就仅仅是Long-only买国外债券的投资策略，对应总结里的第一个方法。

这种题型参考Winslow case 27、28题。

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