zhanjinghui · 2020年02月29日
FI基础课-inter market curve strategies中，老师讲到我们其实最终在实现这么几个目的，cash neuttral, duration neutral, and most attractive. P94超大案例也是围绕着这几个目的在讲述和展开的。
讲到P118的Q2时，突然有个疑问，老师好像对这个题的讲解，是把cash neutral 和currency neutral混着讲的。这里提到的currency neutral 和cash neutral，在inter market中，是一个意思吗？
超大案例中，不去讨论currency 是否neutral，是因为最开始已经使用hedged return，在此基础上进行的比较，所以不需要再讨论currency neutral？
发亮_品职助教 · 2020年03月02日
嗨，从没放弃的小努力你好：
"currency neutral 和cash neutral，是同一个概念，还是需要区分理解？"
不是一个概念；
Cash-neutral是Long/Short的策略，我们Long头寸的资金，完全来自Short获得的资金，所以对我们自身来说构建策略没有花费任何自有资金。所以Cash-neutral也可以理解成Zero-cost strategy，零成本策略。
Currency-neutral是指：整个策略对外汇变动的敏感为0；例如，我们只在本国做策略，就避免了外汇变动，他就是Currency-neutral的。
有时候实现了Cash-neutral但不一定是Currency-neutral，例如，最传统的Inter-market carry trade：在JPY借低利率、在USD投高利率，这种Carry-trade首先是Long/Short Zero-cost strategy，所以是Cash-neutral；但是因为涉及两个市场，无法实现Currency-neutral；
有时候实现Currency-neutral，但不能实现Cash-neutal，例如，在Inter-market strategy里，Long Greek bond，在期初就签订好Currency Forward，完全对冲掉了汇率的影响，所以Currency外汇变动不影响投资收益是Currency-neutral，但他是Long-only、只购买希腊债的策略，所以不是Cash-neutral。
有时候，既能实现Carry-neutral、又能实现Currency-neutral
Carry-trade天然就是Long/Short的Cash-neutral策略，那如果我们赚取息差的过程在一国内部完成、息差不面临汇率风险，那也能实现Currency-neutral。
所以，P118这道题，他是Inter-market carry trade，Carry trade天然是Cash-neutral，其次赚取息差又在一国内部完成、又是特殊的Currency-neutral，所以他既是Cash-neutral、又是Currency-neutral。
注意，P94页那个超大的例题，一定是Cash-neutral的，因为他的策略是以Long/Short Pair呈现的，但他不一定是Currency-neutral的，如下图，最终出现了UK净头寸2M，German净头寸-2M，整个策略有外汇Exposure；所以这才有了这道例题的第五问：是否要Hedge掉外汇头寸。
“超大案例中，不去讨论currency 是否neutral，是因为最开始已经使用hedged return，在此基础上进行的比较，所以不需要再讨论currency neutral？”
最开始使用了Hedge return只是为了统一收益标准，构建策略时好算收益。实际构建好策略之后、整个策略是外汇净头寸的，所以不是Currency-neutral。
只有当判断用Forward hedge换汇的收益大于期末即期汇率换汇的收益，并且期初签订了Forward hedge，那他才是Currency-neutral。
关于这一类，重点在课后题的Currency-neutral/Duration-neutral/Most attractive的Inter-market carry trade上。
-------------------------------就算太阳没有迎着我们而来，我们正在朝着它而去，加油！
