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zkii · 2020年02月23日

问一道题:NO.PZ2018120301000066

问题如下:

Zhang is a credit analyst in a securities company. For the CDOs and covered bonds, Zhang made the following statements?

Statement 1: Because covered bonds provide dual protection for creditors, they usually carry lower credit risks and offer lower yields.

Statement 2: Compared with investment in corporate bonds, CDOs do not offer unique exposure to a sector or market factor.

Statement 3: Mezzanine and equity tranches of CDOs provide a mechanism for investors to gain additional return if the underlying collateral has strong returns.

According to the information above, which of the following is correct?

选项:

A.

Statement 1 and Statement 2 are correct

B.

Statement 2 and Statement 3 are correct

C.

All the statement are correct

解释:

C is correct.

考点:Structured Financial Instruments概念理解

解析:三个Statements都是正确的,为原版书和讲义给出的结论。

Mezzanine and equity tranches of CDOs provide a mechanism for investors to gain additional return if the underlying collateral has strong returns.



我知道相比第一层,下面两层的收益更好。但是他这里 underlying collateral has strong returns.= underlying 信用质量很好吗?我只知道抵押品质量好,不违约,下面的表现才会比较好,抵押品HAS STRONG RETURNS 未必等于HIGH QUALITY吧?

1 个答案

发亮_品职助教 · 2020年02月23日

嗨,爱思考的PZer你好:


“但是他这里 underlying collateral has strong returns.= underlying 信用质量很好吗?”


不等于。

他说的Underlying collateral has strong returns,就只是说标的物表现的很好,并不是说债券的信用质量很好。

例如,在经济繁荣的时候,High-yield bond的表现会非常好,远远好于Investment-grade bond的表现,只是因为经济繁荣,并不是说HYB的信用质量有多好。

只是因为HYB在期初定价时,是以较高的Spread定价的,债券卖价较低;但是经济繁荣,市场预期变好,市场交易再给HYB定价时的Spread会大幅降低,于是HYB会产生很高的收益。但并不能说明HYB的信用质量好。

只是在经济繁荣时,信用质量好与信用质量坏的债券都不太会违约。反而信用质量差的债券会有更高的增幅收益。



Statement 3: Mezzanine and equity tranches of CDOs provide a mechanism for investors to gain additional return if the underlying collateral has strong returns.

这句话是原版书的原句,记住即可。

原因是,Mezzanine、Equity对Credit spread获得的是Leveraged Exposure,获得的是底层资产“Credit spread”加了杠杆的头寸。

可以这么理解,当底层资产有一些亏损时,Equity/Mezzanine层,就要充当保镖,吸收完亏损、保证Senior层,那底层资产亏损一点点,那Equity/Mezzanine层就亏损很大,所以Equity/Mezzanine层获得的是:Leveraged credit exposure。

既然这样的话,如果底层资产表现的好,那Equity/Mezzanine层完全不会损失,反而Mezzanine有更高的Coupon、Equity有更高的Residual cash flow,所以他们获得的收益更高。

所以Statement 3说,如果底层资产的表现好,Equity/Mezzanine层能获得额外收益是正确的。


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加油吧,让我们一起遇见更好的自己!


zkii · 2020年02月24日

谢谢发亮老师~

发亮_品职助教 · 2020年02月24日

客气客气