发亮_品职助教 · 2020年02月23日
嗨，爱思考的PZer你好：
“但是CARRY TRADE只要看每笔获得的收益率是多少就可以了（就是说看数字就可以了？）”
Carry trade不需要Hedge成一个Common currency进行比较。
原因是：在Carry trade里，这个策略中一笔钱完成了2次实际汇率的转换。赚高利率的时候，这笔钱是以高利率货币形式存在的；偿还低利率的时候，同样一笔钱是以低利率货币形式存在的。
所以，Carry trade里，计算成本的低利率和计算收益的高利率，都是针对同一笔资金而言的，所以我们直接把利率相减，可以算出息差。
这道题是一个典型的Inter-market carry trade策略，对于国际市场的Carry trade策略，我们是直接对比两国利率，直接算息差，不用算Hedged return进行比较，Carry trade的过程可以总结为如下：
1、借低利率国家A货币1元，假设利率为Ra
2、用期初的即期汇率S0把A国货币换成高利率国家货币，换得B国货币：1/S0
3、在高利率国家B国投资，赚取收益Rb：1/S0 ×（1+Rb）
4、用期末的即期汇率S1，把B国本息收益换回A国货币：S1/S0 ×（1+Rb）
期初借了1元A国货币，期末需要还本息和：1 ×（1+Ra）；这样偿还掉本息和之后，Carry trade获得的收益为：
S1/S0 ×（1+Rb） - 1 ×（1+Ra）
Carry trade是在预期汇率稳定，或者B国货币不会大幅贬值的预期下做的，如果汇率稳定，那意味着S1/S0=1；
这样的话Carry trade的收益变形为：（1+Rb） -（1+Ra） = Rb - Ra
这样的话，如果预期汇率稳定，做Carry trade的收益就是Rb-Ra，这里也可以看出，看Carry trade是否有收益，直接用两国利率相减即可，无需先Hedge再比较；
假设高利率国家B国货币贬值，那么S1/S0会小于1；只要Rb > Ra的程度足够大，那即便S1/S0小于1，Carry trade的收益：S1/S0 ×（1+Rb） - 1 ×（1+Ra）仍然有可能大于0；即Carry trade仍然有收益。
所以在Carry trade里，我们比较的还是两国利率：Rb > Ra，只要两国有息差存在，Carry trade就有可能产生收益。只不过预期B国高利率货币贬值时，高利率国家的利率必须要足够高，息差足够大才行。这种情况下，仍然直接比较两国利率即可。
总结下：
做Carry trade时，策略前提是假设汇率稳定（或者高利率国家货币不大幅贬值），所以我们直接比较两国利率即可，无需先Hedge再比较；
只要两国有息差，Carry trade就有息差收益。算Carry trade的策略净收益时，为：息差收益 + 汇率预期升贬值
期初无需把利率Hedge成Common currency进行比较。因为在Carry trade里，是实际发生过2次换汇的，高利率、低利率都是针对同样价值的一笔资金而言的。
“那为什么我们在做Inter-market trade 时候要先做Hedged return？”
注意Carry trade，和后面的Inter-market strategy是有区别的；
在后面的一道题中，他是Inter-market strategy，也就是在众多国家的债券里，选择出一个收益最高的债券进行投资，这是一个Long-only的策略，
而Carry trade是一个借钱投资的策略，他是Long/Short的策略，策略的本质是不一样的。
对于Inter-market strategy，我们就是投资国外收益最高的一个债券，各国的债券利率不能直接比，所以要先Hedge成Common Currency才能比较大小；
而对于Carry trade策略，虽然两国的利率是以各自货币计价的，但是Carry trade的策略里同一笔资金会实际在两个货币之间换汇2次，赚取利息、偿还利息的过程都是以各自对应的货币完成的，所以我们直接比利率大小即可。
“或者，我可否理解为其实profit（EURO，US）的计算过程也是类似hedged return的算法，只不过R_fx是基于基金经理的预测来的”
Profit = 息差 + 预期汇率升贬值
Carry trade里，同一笔资金实际上会换汇2次，以两种货币形态呈现，所以预期汇率的升贬值一定会承担，同理，赚取高利率的时候，这笔资金是以高利率货币呈现，偿还低利率时，这笔资金是以低利率货币呈现，所以两个利率都是针对同一笔资金而言的，直接相减算息差即可。
注意，Carry trade与Inter-market strategy一定要区分开。
-------------------------------就算太阳没有迎着我们而来，我们正在朝着它而去，加油！
