问一道题：NO.PZ201812020100001103

嗨，从没放弃的小努力你好：

“问题1，按照书上说的Callable bond has a higher OAS than a comparable non-callable bond.那是不是putable bond has a higher OAS than a comparable non-putable bond.”

现在不用记这个点了，这里协会已经勘误了。现在这个Comment 1改成了下句：

Callable debt has a smaller z-spread than comparable non-callable debt

协会勘误之后，这个Comment 1依然是错误的，因为Callable bond的Z-spread应该大于Comparable non-callable bond的Z-spread，Comment 1刚好说反了。

所以这道题的答案不变。

“问题2，关于问题1这个知识点只是在bottom up知识点这儿是成立的。不和之前二级学的那个冲突对吗？二级中好像有个知识点说，如果一个债券oas小于z-spread，则为callable bond，如果大于，则为putable bond”

现在已经不冲突了。

如果有参考去年的答疑，以前的可以忽略。

理论上来说，Callable bond的OAS与Comparable non-callable bond的OAS应该一致，因为OAS反应的就是债券的信用风险，两个债券是可比的“Comparable”，所以两个债券除了权利的影响外，其他的其他条件一致，因为反应出来的信用风险OAS大小也一致。这是两者OAS理论值的比较。

勘误前的教材，认为Callable Bond的OAS比Comparable non-callable bond的OAS更大，这是从实务角度出发的，因为Callable bond的市场参与更少，导致流动性更差，反映出来往往是被低估的，因此往往是被错误定价的、反映出来OAS会比理论值更大一些。

这是去年教材的思考角度，今年这里已经勘误掉了。勘误之后，这句话：Callable bond has a higher OAS than a comparable non-callable bond就不成立了。

我们只考虑他们的理论值：OAS相等。

所以现在和2级学过的没有任何歧义了。

“二级中好像有个知识点说，如果一个债券oas小于z-spread，则为callable bond，如果大于，则为putable bond”

没问题。

因为Z-spread是“All-in spread”，投资债券承担的所有额外风险都装到Z-spread里；而OAS只反映债券的信用风险；

这样的话，Callable bond承担信用风险、债券被提前赎回的风险，因此：

Z-spread = Credit Risk + 债券被提前赎回的风险

而OAS只反映信用风险，OAS = Credit risk

这样的话就可以发现，Callable bond的Z-spread就天然大于他的OAS。

同理，Putable bond承担信用风险、但是投资者持有对他们有利的期权，因此他们的要求补偿会更低，导致：Z-spread < OAS

这个结论在3级依然要用。

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