Intra-market carry trade : long futures 的理解

嗨，爱思考的PZer你好：

“对应long futures，t=0时约定，在t=1时，以FP的价格购入一个5年的bond，这个债券的持有是在t=1时才开始持有，持有5年，是吗？”

在T=0时刻签订Futures之后，我们就已经获得了5年期债券的头寸（Exposure）了，所以从0时刻起，就相当于已经是投资5年期债券了。

关于Long bond futures在Carry trade，可以这么理解：

首先Bond futures的标的物是债券，例如，标的物是10年期债券；

Futures的收益是完全取决于标的物债券的表现的，所以我们只要Long bond futures，就已经获得了标的物债券的头寸（Exposure），10年期债券的表现，会影响到Futures的表现，就仿佛我们投资了10年期债券一样。

但是Long bond futures，只是获得标的物债券的Exposure，不是实际投资债券，所以我们拿不到Futures期间，债券发生的Coupon现金流。

所以一旦Long futures、我们从期初0时刻，就能获得10年期债券的头寸（Exposure），这个已经是Carry trade的“投长期”了，现在还差一个Carry trade的借短期。

这个借短期，就体现在期末的现金流里面。

当Futures到期时，我们给Short方支付：（PV-PVC0）×（1+Rf），因为是在第一年年末支付这么多金额，那我们可以把它看成是：我们在期初0时刻，假装向Short方借了（PV-PVC0），然后期末实际支付给他本息和：（PV-PVC0）×（1+Rf）；所以Carry trade里的第二个利率头寸，借短期就是这个利率Rf了。

我们综合来看：

期初，签订了Futures合约，即刻起就已经获得了长期债券的头寸，于是完成“投长期”；期末我们按照合约约定，需要支付给Short方（PV-PVC0）×（1+Rf），这就相当于，我们在期初利用Futures假装借了（PV-PVC0）这么多钱，购买标的物债券的头寸（Exposure），然后期末归还（PV-PVC0）×（1+Rf）这么多钱。

所以Long bond futures这已经是：借短期、投长期的Carry trade了，实现的利息息差为：标的物10年期债券的收益 减去 为Futures合约定价的1年期利率。

这就完全和Intra-market Carry trade一致。如果我们继续滚动Futures，就是在持续的做这个息差收益。

对于Long bond futures，这种借短期、投长期的Carry trade就隐含在他里面，从形式上看就是这种典型的Intra-market carry trade。

总结下：只要Long bond futures起，就已经在形式上完成了：借短期、投长期的Carry trade；

如果当第一期Futures到期，我们继续滚动Futures，那么我们就已经完成了一期Carry trade，滚动完成下一期Carry trade。

“但是真实持有bond的时间和bond的到期时间并不是完全对应，差异就是futures的到期时间是吗？”

Long bond futures的期间就已经是Carry trade的期间了，他在形式上就是Intra-market carry trade；

只不过与实际买卖债券的Carry trade不同，Long bond futures不用真实地购买债券。

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