如果A的forward没做反求A的carry trade
发亮_品职助教 · 2020年02月14日
嗨，从没放弃的小努力你好：
“但我就是想问下如果forward 没做反，carry trade是和C选项一样，两国spread 钆差么”
是的，都是一样的策略，所以A/B/C算息差部分收益的方法是一样的。
注意答案C算下来是Net carry，只是息差部分的收益，不是这种策略的总收益。
UK的Spread与EUR的Spread直接相加，只代表息差收益；但实际上因为这是两种货币的Spread，如果要算整个策略的收益，还要考虑换汇的问题。
这个知识点的题型了解到如何构建策略即可，最多了解到答案C算Net carry净息差的收益即可；如果要算策略总收益，需要有汇率的信息，我们原版书没有展开讲解了，所以不用考虑。
-------------------------------就算太阳没有迎着我们而来，我们正在朝着它而去，加油！
发亮_品职助教 · 2020年02月14日
嗨，爱思考的PZer你好：
题目是让我们构建一个Currency-neutral/Duration-neutral/Most attractive的Carry trade；
那我们就分析一下A选项是否能逐个满足这3个条件：
Buy 3-year UK Gilts, Sell 3-year German notes, and enter a 6-month FX forward contract to pay EUR/receive GBP.
先判断Currency-neutral：
如果要使得Inter-market carry trade实现Currency-neutral，那我们必须要在一国内部做赚取息差的过程，这样在Carry trade赚取息差时，就没有汇率风险了、实现Currency-neutral；
题目说是：Buy 3-year UK Gilts，也就是在UK市场上买长期，如果要构成UK内部的Carry trade，我们还需要一个UK的短期利率、即，借UK短期，但是题目显然没有给我们，所以这个利率头寸一定是隐含在Forward里的。
Currency Forward的定价公式是自带两个利率头寸的，看到是EUR/GBP的Forward，我们就知道这个Forward里一定有EUR与GBP的短期利率。我们先不分析利率是否正确，先继续看Duration-neutral：
现在题目有Sell 3-year German bond；前期我们在UK市场上借短期、投长期，实现了Carry trade的过程中没有汇率风险，但是这会产生正Duration。
我们现在为了构建Duration-neutral，需要在第二个国家借长期、投短期，构建一个负Duration策略，例如在German市场上借长期、投短期，构建负的Duration与UK市场的正Duration相互抵消，实现Duration-neutral。
现在已知有：Sell 3-year EUR，还缺一个Buy 短期 EUR，所以这个短期利率一定隐含在Forward里。
因为是6个月的策略、6个月的Forward，所以Forward里面定价的利率是6个月利率，我们需要用Forward，拼凑出：
Buy 6-month EUR，Sell 6-month GBP的利率头寸
与Buy 3-year UK Gilts, Sell 3-year German notes一起，构成Currency-neutral/Duration-neutral/Most attractive的Carry trade。
现在我们就看看原选项A给的Forward是否满足这个，他原来的Forward是：pay EUR/receive GBP.
Pay EUR并且Buy GBP，期末收到的是GBP，就相当于把EUR hedge成GBP，利用Forward把EUR hedge成GBP的收益等于：(6-month GBP - 6-month EUR)
因为这个收益里，GBP的利率是正的、减去EUR利率，这就相当于：Sell 6-month EUR、Buy 6-month GBP
我们构建Duration-neutral/Currency-neutral的Carry trade需要Forward构建的利率头寸为：
Buy 6-month EUR，Sell 6-month GBP
所以Forward给反了。
现在我们需要利用Forward构建：Buy 6-month EUR，Sell 6-month GBP，这样的Forward产生的收益是：
(6-month EUR - 6-month GBP)
哪种Forward能产生这样的收益呢？
利用Forward hedge产生的收益，可以用两个的利率相减来算，结论就是Hedge的目标货币是哪个，哪种货币的利率写在减号前面。
例如，把USD Hedge成CNY，我们的目标货币是CNY，所以算利用Forward算hedge的收益时，把CNY的短期利率写前面：(6-month CNY - 6-month USD)。
注意这里使用6个月的利率相减，是因为Forward的期限是6个月、为Forward定价的利率是6-month rate，如果Forward是3个月的，那算Forward hedged收益时，就用3个月的利率相减。
A选项需要用Forward构建的利率为：(6-month EUR - 6-month GBP)
因为EUR写在减号前面，是Hedge的目标货币，所以把GBP Hedge成EUR的Forward可以产生这样的收益，所以我们需要的Forward为：Pay GBP/Buy EUR；
所以正确的Forwad，应该是Enter a 6-month FX forward contract to Pay GBP/Buy EUR
由于A选项的利率反了，所以我们直接排除；
如果A选项的利率方向正确，那假设他已经是Currency-neutral/Duration-neutral的Carry trade，还需要最后判断一下是否是Most attractive的、也就是收益最高的。
在UK市场上做赚取息差的策略，所以UK市场的息差必须最大。收益率曲线最陡峭，长短期之间的息差最大，赚取的息差收益最大；
在EUR市场上做Duration-neutral的策略，因为借长期、投短期会带来负收益，会拖累整个策略，所以长短期之间的息差必须最小，带来的负收益拖累越小，收益率最平坦，借长期、投短期带来的负收益拖累最小。
所以，在最陡峭的国家借短期、投长期，实现息差最大；在最平坦的国家借长期、投短期，实现负收益拖累最小，最终这个策略一定是收益最高的。
A选项就判断下UK是否是最陡峭的，EUR是否是最平缓的，就可以判断出是否是Most attractive的。
以上，就是分析Currency-neutral/Duration-neutral/Most attractive策略的思路，其他三个选项可以用以上的思路分析。
-------------------------------加油吧，让我们一起遇见更好的自己！
谷正凯Karen · 2020年02月14日
谢谢，解答很详细，理解的更清楚了。但我就是想问下如果forward 没做反，carry trade是和C选项一样，两国spread 钆差么
Receive fixepfloating on a 3-yeGinterest rate swanreceive floating/pfixeon a 3-yeEUR interest rate swap. Buy the T-note futures contraansell the Germnote futures contrafor livery in six months. B is correct. In orr to ration-neutrancurrency-neutral, the tra must lenlong/borrow short in one market an the opposite (lenshort/borrow long), with the same maturities, in another market. The best carry is obtainelenng long/borrowing short on the steepest curve anlenng short/borrowing long on the flattest curve. The Gcurve is the steepest anthe EUR curve is the flattest. The largest yielsprebetween these markets is 0.55% the 3-yematurity, anthe narrowest spreis 0.35% the 6-month maturity. Hence, the best tra is to go long the G3-year/short the EUR 3-yeanlong the EUR 6-month/short the G6-month. This cimplementein the swaps market receiving 3-yefixepaying 6-month floating in Ganing the opposite in EUR (receiving 6-month floating/paying 3-yefixe. The net carry is +0.10% = [(0.95% – 0.50%) + (0.15% – 0.40%)]/2 for six months. A is incorrect. The FX forwarposition state(pEUR/receive GBP) correspon to implicitly borrowing EUR for six months anlenng Gfor six months. Correexecution of the tra woulrequire the opposite, receiving EUR anlivering G6 months forwar C is incorrect. This combination of futures positions es create a ration-neutral, currenneutrcarry tra, but it is not the highest available carry. Sinthe T-note futures prireflects the pricing of the 5-yenote cheapest to liver, the long position in this contrais equivalent to buying the 5-yeTreasury anfinancing it for 6 months. This generates net carry of 0.275% = (1.95% – 1.40%)/2. Similarly, the short position in the Germnote futures is equivalent to being short the 5-yeGermnote anlenng the procee for 6 months, generating net carry of –0.225% = (0.15% – 0.60%)/2. The combinecarry is 0.05%, half of whis available on the position in 话说，这题是哪个考点啊？强化讲义上有吗？
请问一下这道题中怎么判断收益率曲线的steep和flat，为什么uk最陡峭，eu最平
T-note是啥，题干哪里有呢？不太明白C的含义，麻烦老师，谢谢！
怎么判断什么时候要划算成heereturn，什么时候不用呢？