saimeiei · 2020年02月02日

问一道题：NO.PZ2019103001000080

问题如下：

Avelyn comments on the following considerations in a bottom-up approach.

Comment 1 Callable debt has a smaller option-adjusted spread than comparable non-callable debt.

Comment 2 Benchmark corporate bond issues normally have wider spreads than older bonds of the same issuer.

Comment 3 The announcement of a new corporate bond issue often leads to an increase in the credit spread on the existing bonds.

Which of Avelyn’s comments regarding considerations in the bottom-up approach is most accurate?

选项：

Comment 1

Comment 2

Comment 3

解释：

C is correct.

When an issuer announces a new corporate bond issue, the issuer’s existing bonds often decline in value and their spreads widen. This dynamic is often explained by market participants as an effect of increased supply. A related reason is that because demand is not perfectly elastic, new issues are often given a price concession to entice borrowers to buy the new bonds. This price concession may result in all of an issuer’s existing bonds repricing based on the new issue’s relatively wider spread. A third reason is that more debt issuance may signal an increase in an issuer’s credit risk.

老师你好。这里的B选项不太理解，新发行的债券往往流动性好，所以spread较小，但又说新发行往往有折价，所以spread大，怎么理解这两个角度呢

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2 个答案

发亮_品职助教 · 2020年10月21日

“但同时，新债券流动性依然要好于旧债券，所以旧债券在以新Spread重新定价时，会额外加一个更高的流动性补偿；所以新债券的Spread依然是大于旧债券的Spread。最后一句说反了吧？”

是的，最后一句写反了。

首先，公司发行新的债券，使得公司现在整体的Spread更大，大于公司过去的Spread。这是和过去相比，公司现在的Spread更大了；

然后就是站在现在看，虽然公司所有的债券都以现在的Spread重新定价了，但是新债券的Spread依然是小于旧债券的Spread，原因是新债券的交易更频繁、流动性更好。

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发亮_品职助教 · 2020年02月04日

嗨，努力学习的PZer你好：

“这里的B选项不太理解，新发行的债券往往流动性好，所以spread较小，但又说新发行往往有折价，所以spread大，怎么理解这两个角度呢”

Benchmark bond可以理解成是公司最新发行（On-the-run）的债券。

注意，对最新发行的理解：他包含现在发行的（On-the-run），也有可能是最近一次发行的，例如公司上一次发行债券是1年前，那1年前发行的那支债券也是Benchmark bond。

B选项就是拿Benchmark债券与公司Older债券的比较；结论就是Benchmark债券比Older债券的Spread更小；

原因就是最新发行的债券交易更加活跃（相比Older）、流动性更好，所以Liquidity preimium就相对较小，于是他的Spread补偿就小于Older债券。

“但又说新发行往往有折价，所以spread大”

因为资金的供给是相对稳定的，如果要发行新债券、要顺利地融到资金，新发行的债券要有个Price concession，打个折（提供更高的收益率）才能吸引到资金。

这样的话，新发行的债券反映出来的Spread就会变大，他的比较基准是公司以前的Spread。

因为新发行的债券，是公司的Benchmark bond，新发行债券的Spread变大，那么公司所有的老债券，都要根据这个新的Spread重新定价。

这样的话，因为新发行债券的价格折扣，使得新债券的Spread比以前更大，同时使得公司所有的债券，都要根据这个更大的Spread重新定价。

但同时，新债券流动性依然要好于旧债券，所以旧债券在以新Spread重新定价时，会额外加一个更高的流动性补偿；所以新债券的Spread依然是大于旧债券的Spread。

这样的话，比较的基准就是两点：

1、新债券和旧债券比，新债券的Spread一直比旧寨小，因为流动性更好；

2、因为新发行债券，公司的杠杆率上升、发行新债券的折扣，使得公司整体的Spread变大，新发行债券新的Spread能反映公司最新的风险，于是所有的旧债券都以这个更大的新Spread重新定价，但是旧债券流动性较差，在以新Spread重新定价时，会额外考虑一个流动性补偿，所以新债券的Spread依旧小于旧债券的Spread。

所以以上两点不冲突。

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虽然现在很辛苦，但努力过的感觉真的很好，加油！

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大鱼 · 2020年10月20日

但同时，新债券流动性依然要好于旧债券，所以旧债券在以新Spread重新定价时，会额外加一个更高的流动性补偿；所以新债券的Spread依然是大于旧债券的Spread。最后一句说反了吧？

问一道题：NO.PZ2019103001000080

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