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saimeiei · 2020年01月29日

固定收益carry trade intra market

想请问老师的问题如下图
2 个答案

发亮_品职助教 · 2020年02月07日

“还想再确认一下,那期初的现金流相当于是借P0还是P0-PVC0呢”


相当于借(P0-PVC0);

因为期末Futures约定的支付价格是:(P0-PVC0) × (1+Rf),期末付出这么多现金流,相当于期末支付的是本息和,短期利率是Rf、是按(P0-PVC0)的本金计算的。所以相当于期初就借了(P0-PVC0)。


或者也可以这么想,期初我们签订Futures合约时,就已经获得了标的物债券的头寸,我们并不是真的购买了标的物债券,只是通过Futures获得标的物债券的Exposure。

所以,在Futures的期间,Bond的Coupon我们是收不到的,这些Coupon折现到期初0时刻就是PVC0.

Futures合约,就可以看成:我们在期初支付(P0-PVC0)就可以获得标的物债券的Exposure。但是对于Futures来讲,我们并不需要在期初支付这么多钱,我们是约定在期末支付、也就是延迟支付,期末的支付价是:(P0-PVC0) × (1+Rf),其中乘以Rf,就是利用Futures延迟支付所付出的成本。也就是延迟支付带来的成本。

看到期末支付依然是以(P0-PVC0)定价的,所以相当于期初借了(P0-PVC0)这么多钱。

发亮_品职助教 · 2020年02月03日

嗨,爱思考的PZer你好:


方法一可以类比一下贷款购房:

我们最初是没有房子的,是通过向银行贷款购买,贷款需要抵押物,而抵押物就是这套房。所以实际我们期初也没有房子,但却完成了抵押购买。

代价就是我们向银行支付贷款利息,房子抵押在银行处,而我们享有房子产生的收益(期间房租、房屋的Capital gain or loss)。

这个感觉就非常像方法1的Carry trade:

我们期初没有债券,我们的目标就是获得债券的Exposure,所以向Dealer借钱(Repo)来买债券,借钱的抵押物其实就是Dealer手中的债券;所以这就相当于Dealer把债券的Exposure交换给了我们,代价就是我们需要向Dealer支付一个Repo rate。

最终,对于Dealer不承担债券的Exposure,能获得稳定的Repo收益;而我们通过支付Repo rate,就能实现获得债券的Exposure。

这就是通过Repo获得债券Exposure,借短期、投长期的Carry trade。



方法3的理解正确,用Long bond futures来构建Intra-market Carry trade就是因为现金流的模式和标准的Carry trade是一样的,虽然用Futures并没有发生直接的借短期、投长期,但是却隐含在Futures的现金流里。

我们Long bond futures,从持有Futures的那一刻起,就已经获得了Futures标的物债券的Exposure,所以获得了Underlying bond的收益,所以我们Long bond futures从0时刻就获得了标的物长期债券的Exposure。

Bond futures期末,我们需要支付兑价:(P0-PVC0)×(1+Rf),其中Rf是短期利率,期限和Futures的期限一致。

用Bond futures获得债券头寸的这个过程,也可以这么想:

他就相当于,我们期初借了(P0-PVC0)这么多钱,然后购买了债券、获得了债券的Exposure、获得长期收益,然后期末归还(P0-PVC0)×(1+Rf)这么多本息和,发现用Futures的这个感觉这就是典型的Intra-market carry trade:

期初借(P0-PVC0)、获得债券Exposure,借款成本是短期利率Rf,期末归还(P0-PVC0)×(1+Rf)。

所以用Long bond futures获取Intra-market carry trade,就是因为Futures定价的利率是短期、Long方在期末只用支付短期利率,而Futures获得的Exposure是标的物长期债券,所以Long方获得长期收益。


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就算太阳没有迎着我们而来,我们正在朝着它而去,加油!


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