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远仔 · 2020年01月25日

Example 1: Inter-Market Positioning (4~5)视频中的问题

视频中,

1)首先在intra mkt中选出Buy和Sell的头寸

2)在inter mkt中,对部分头寸进行替换。视频中给出了原来是buy 德国2年的头寸,现在变成卖德国2年的头寸,买美国2年的头寸。

我的问题是,为什么这里要将原来buy的德国2年的头寸变成sell?为什么不能直接换成buy美国两年的头寸,这里的sell德国两年的头寸我不知道意义是什么,因为其他德国的头寸已经有2个sell了,直接买美国2年的头寸就是cash neutral,烦请解答,谢谢!

1 个答案

发亮_品职助教 · 2020年02月03日

嗨,爱思考的PZer你好:


他这里是这样,在第三题里,我们已经在各自的市场内部找到了最优的组队了:

在US内部,最优的Cash-neutral、Duration-neutral组合是:

buying 5s/selling 30s and buying 10s/selling 2s US

在UK内部,最优的Cash-neutral、Duration-neutral组合是:

buying 5s/selling 30s and buying 10s/selling 2s UK

在German内部,最优的Cash-neutral、Duration-neutral组合是:

buying 30s/selling 10s and buying 2s/selling 5s German

现在第4题,就是不区分各自市场了,是基于第三题,把以上的三个Portfolio杂糅到一起,然后构建一个跨市场最优的Cash-neutral、Duration-neutral策略。但是因为各国内部的收益率不可比,所以第四题先算了一个Hedged return,将所有的收益率Hedge成了USD:


 

基于以上的Hedged return,我们对这个杂糅的Portfolio进行调整:

US: buying 5s/selling 30s and buying 10s/selling 2s

UK: buying 5s/selling 30s and buying 10s/selling 2s

EUR: buying 30s/selling 10s and buying 2s/selling 5s

发现在US市场,原本买入的10s收益为负,卖出的2s收益为正,显然这个收益可以再优化,改为:买入2s,卖出10s;这样,一买一卖仍然是Cash-neutral。

在UK市场,没有可以调整的余地。因为每个期限的头寸最大限度是正负1million,UK内部的已经是买入收益最高的债券,卖出收益最低的债券,所以没有调整的余地了。

在German市场,原本卖出的10s收益为正,买入的2s收益为负,所以我们优化为:买入10s,卖出2s。

这样,就完成了讲义里提到的调整:buy US 2s and sell German 2s; Sell US 10s and buy German 10s。

因为最开始第三题是按照Cash-neutral、Duration-neutral配好的,所以这么调整之后,整体这个大Portfolio一定不是Duration-neutral的。

整体来看,以上的调整就是:买入的US 2,卖出German 2,买入German 10s,卖出US 10s,买入与卖出的期限大体相同,虽然Portfolio的Duration不再是Neutral,但因为买卖的期限差不多相同,所以也是离Neutral比较近,所以下一步就是进行Duration-neutral的调整。


注意,这道题并不是在3个市场、12个利率里,找最高与最低的进行配对。而是,这道题是让我们在第三题的基础上,把第三题构建的3个Portfolio杂糅起来的大Portfolio进行优化,从而构建出Duration-neutral/Cash-neutral的Portfolio,所以一定要经过上面的优化分析思路。

这道题了解一下即可,并不算是重点,我们的重点是Duration-neutral/Currency-neutral/Most attractive的Carry trade,也就是原版书Reading 20 winslow case的第26题:

 


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