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ZRX · 2020年01月22日

三级原版书reading 20 #11 

老师您好,第11题中何老师在讲解时提到 2年的 PVBP=long term PVBP去构造一个condor strategy, 这个不太理解为什么要使两年的PVBP等于long term PVBP ... 这里是因为2年和长期都是long position 所以使他们相等么?求解答 
ZRX · 2020年02月03日

老师,那么如果表格里给的是3个债券的情况,原题干不变,是不是就要用long barbell, short bullet 的策略?同时,(若只有2年,5年,10年债券)2年PVBP=5年PVBP=10年PVBP,即long 2 year/ short 5 year; short 5 year /long 10 year ? 不知道自己理解对没

2 个答案
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发亮_品职助教 · 2020年02月07日

"那么如果表格里给的是3个债券的情况,原题干不变,是不是就要用long barbell, short bullet 的策略?”


对的。

题目预测是中期利率相对上升、长短期利率相对下降,这么看的话,Long Barbell(Long长短期)/Short bullet(Short整齐),可以盈利,并且可以实现题目要求的(Money) duration-neutral



“同时,(若只有2年,5年,10年债券)2年PVBP=5年PVBP=10年PVBP,即long 2 year/ short 5 year; short 5 year /long 10 year ?”


这种Long/Short策略,如果要实现Money duration-neutral,可以记一个基本的框架,就是:

Long方的PVBP等于Short方的PVBP,在Condor策略里,也是各自翅膀上Long方的PVBP等于Short方的PVBP。


对于这种3个头寸的Butterfly策略,如果是Long 2-year和Long 10-year,所以是2-year与10-year的头寸,整体构成Long方。而Short 5-year的头寸,单独构成Short方;

于是Money duration-neutral为:2-year PVBP + 10-Year PVBP = 5-Year PVBP


这种整个策略因为是PVBP=0,所以整体策略对收益率曲线的平行移动敏感度是0,不受平行移动的影响。

但是看策略内部,对不同的点位有不同的头寸,所以可以受益于收益率曲线的非平行移动。

例如Long 2-year+Long 10-year,可以受益于2-year与10-year利率的相对下降,Short 5-year可以受益于5-year利率的相对上升。这样这个Butterfly策略,就能受益于曲线More curvautre。

或者Butterfly是:Short 2-year、Long 5-year、Short 10-year

Long方PVBP等于Short方PVBP,构成Money duration-neutral:

2-year PVBP + 10-Year PVBP = 5-Year PVBP

这样,这个策略可以受益于5年期利率相对下降、2、10年期利率相对上升;就是受益于曲线Less curvature。

发亮_品职助教 · 2020年01月22日

嗨,努力学习的PZer你好:


对应的题干在这里:

Hirji first analyzes positions that would profit from an increase in the curvature of the yield curve.

他要选择一个策略,受益于收益率曲线Curvature的增加。也就是收益率曲线上,中期利率相对于长短期利率上升。

The positions must be duration neutral

他告诉我们,策略必须是Duration-neutral,也就是Portfolio总的Duration=0,所以一定是Long/Short的策略。

在Curvature增加,Long/Short可以获利的策略是:Long长短期债券、Short中期债券。

and the maximum position that the Malaysian client can take in long-term bonds is C$150 million.

告诉了我们,Long long-term bonds最多是150million;然后让我们求2-year的Position


从表2中发现,他给了我们4个债券,所以这个Long/Short策略是Condor策略。

所以:Long long-term/Short 10-year,这一组Condor的翅膀,要到达Duration-neutral,即:Long-term PVBP = 10-year PVBP;

Condor的另外一个翅膀,也要达到Duration-neutral:Long 2-year/Short 5-year:2-year PVBP = 5-Year PVBP

一般而言,Condor策略只要左右两个翅膀各自内部达到Duration-neutral即可,但是,我们原版书讲了一个特例,就是4个翅膀的PVBP都相等,所以是:

2-year PVBP = 5-Year PVBP = Long-term PVBP = 10-year PVBP

所以可以利用这个计算出2-year的头寸。



总结一下:

Condor策略,左右两个翅膀各自内部达到Duration-neutral即可,例如,Long 2-year/ Short 5-Year 达到Duration-neutral, Long Long-term /Short 10-year 达到Duration-neutral即可,2-year PVBP不一定等于 Long-term PVBP;这是一般的Conodr策略

但是在我们原版书里,涉及到计算,就讲了一种特殊情况的Condor:4个头寸的PVBP都相等。

所以本题可以用 Long-term PVBP = 2-Year PVBP直接算。所以Condor里要用计算的话,就是4个头寸的PVBP都相等。


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就算太阳没有迎着我们而来,我们正在朝着它而去,加油!


ZRX · 2020年01月23日

老师,那么如果表格里给的是3个债券的情况,原题干不变,是不是就要用long barbell, short bullet 的策略?同时,(若只有2年,5年,10年债券)2年PVBP=5年PVBP=10年PVBP,即long 2 year/ short 5 year; short 5 year /long 10 year ? 不知道自己理解对没

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