发亮_品职助教 · 2020年01月13日
嗨,从没放弃的小努力你好:
"为什么在interest rate decrease的情况下,应该buy MBS?"
如果这个问题是对Yield curve strategy那章的提问,理解思路如下:
不是在Interes rate decrease的情况下Buy MBS。是当预期收益率曲线的波动率下降时,我们应该买MBS债券。
在固收这里的分析思路是:
Convexity是债券的优质属性,只要收益率曲线有(较大)波动(Volatile yield curve),Convexity大的债券永远表现更好。
因为在Duration相同的两个债券里,当利率上升时,Duration一致、债券的价格下降幅度一致,但是Convexity大的债券能够享受更多的“跌少”,所以Convexity大的债券表现会更好。
当利率下降时,Duration一致、债券的价格上升幅度一致,但是Convexity大的债券能够享受更多的“涨多”,所以Convexity大的债券表现会更好。
综合来看,无论利率涨跌,只要收益率曲线有较大波动,那Convexity大的债券总归会表现更好。
这样Convexity属于债券的优质属性,Convexity大的债券,他们的价格会更高、收益率会更低。
所以实际上投资者为了获得更高的Convexity是付出了更高的购买价格(牺牲了一定收益率的),也就是为了获得Convexity是付出了一定成本的。
如果预期收益率曲线波动变小,例如,收益率曲线Stable(收益率曲线没有波动时)、那Convexity就没法享受涨多跌少带来的好处,我们就没必要追求高的Convexity,因为Convexity是需要付出成本的,现在它没有用,我们可以把Convexity卖出,反而可以赚取一个收益。
买入MBS就是在Stable yield curve下,卖出Convexity的策略。
对于一个Portfolio,我们把原来的债券卖出,买入Duration相同的MBS,因为MBS有Negative convexity,所以这样的一买一卖,保证了组合的Duration不变,但是降低了组合的Convexity数据,相当于卖出了Convexity。
因为Long MBS的头寸相当于一个Long普通债券 + Short call option,MBS里的Negative convexity就来自卖出期权(Short option);也就是卖出Convexity数据是靠卖出Option实现的。而卖出Convexity获得的收益,体现在MBS更高的收益率上(也可以理解为卖出Option获得的期权费上)。
-------------------------------加油吧,让我们一起遇见更好的自己!