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小台chirly · 2020年01月04日

问一道题:NO.PZ2018120301000049

问题如下:

Li, a fixed-income portfolio manager, believes the yield curve will become more steepening with the long-term yield increase more than the increase in short-term rates over the next 12-month. Li wants to know the effect of this change to the current portfolio and two of his pro forma portfolios. The detailed yield curve change and the relevant information about the portfolio are shown below:

According to the information and data above, which portfolio performs best under Li’s yield curve expectations?

选项:

A.

Current portfolio

B.

Pro Forma Portfolio 1

C.

Pro Forma Portfolio 2

解释:

B is correct.

考点:利用Key rate duration/Partial PVBP来判断收益率曲线变动时,portfolio的收益变动

解析:题干预期未来收益率曲线会变得更加陡峭,长期利率的上升幅度大于短期利率的上升幅度,从表格中收益率曲线的变动情况来看,变动属于长端利率上升,短端利率固定的情况。因此哪个portfolio受到长端利率的影响更小,哪个portfolio的表现更好。从表格中的Partial PVBP可知,Portfolio 1的几个长端利率PVBP最小,因此表现最好。

为什么不是判断PVBP变动总量,利率上升,价格应该下降,portfolio 1 的PVBP变化是正数最大的,应该是价格下降的最厉害呀?

1 个答案

发亮_品职助教 · 2020年01月04日

嗨,从没放弃的小努力你好:


“为什么不是判断PVBP变动总量,利率上升,价格应该下降,portfolio 1 的PVBP变化是正数最大的,应该是价格下降的最厉害呀?”


这个表格的数据有点问题。两个Portfolio的Total PVBP都是0.0418。所以两个Portfolio整体上对利率的敏感度是相同的。



如果说Portfolio 1的Total PVBP真的是0.418,这道题能不能因为这个数大,就直接判断Portfolio 1表现更差?


结论是还得看收益率曲线的移动形式。

如果是收益率曲线的平行移动,那平行移动就直接通过Total PVBP影响债券组合的表现。因为这道题两个组合的Total PVBP差太远了,所以平行移动时,对Portfolio 1的影响更大。


但是这道题的收益率曲线是非平行移动,他是一个个别点位变化的非平行移动。

短期利率(1、2-year)不变,长期收益率上升更大;所以是收益率曲线以短期为轴,变得更加Steepening的变动。

这种非平行移动的收益率曲线变化,我们只能用组合的Key rate duraton,或者Partial PVBP来衡量对组合的影响,不能通过Total PVBP这种组合整体数据来衡量组合表现。

PVBP总量这个数据、对标的是组合的Duration,是一个衡量组合整体利率敏感度的数据,只有当收益率曲线发生整体平行移动时,才会用到它。

因为这道题的收益率曲线并没有发生整体的平行移动,所以不能算PVBP的总量。只能通过关键点位的Partial PVBP来判断。



和这道题非常类似的是原版书Reading 20课后题第20题,那道题就是收益率曲线即包含平行、又包含Steepening的移动。两道题可以类比着做。


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