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LizLiu · 2019年12月29日

三级Fixed income讲义part II 最长例题

讲义Part II, 86页开始的最难最长例题,想问一下第三问,以美国市场为例,为什么构建头寸的时候,只会考虑Sell30/buy5, Sell 30/buy 10, 就不考虑sell 30/buy 2呢。。。虽然算出来是更低的,但是思路上有什么原因吗?是因为the change in return per change in duration是比较低的吗?? 因为绝对值上,其实sell 30/buy 2比 sell 30/buy 10更大。。。为什么考虑都不考虑呢??

1 个答案

发亮_品职助教 · 2019年12月30日

嗨,努力学习的PZer你好:


“想问一下第三问,以美国市场为例,为什么构建头寸的时候,只会考虑Sell30/buy5, Sell 30/buy 10, 就不考虑sell 30/buy 2呢。。。虽然算出来是更低的,但是思路上有什么原因吗?是因为the change in return per change in duration是比较低的吗?? 因为绝对值上,其实sell 30/buy 2比 sell 30/buy 10更大。。。为什么考虑都不考虑呢??



思路上这道题是构建:Cash-neutral、Duration-neutral、以及Most attractive的Inter-market strategy.

首先是一买一卖,例如Sell 30/Buy 5都是默认买卖一个Million的USD,所以他一定是一个Cash-neutral的。

于是配对出来的Buy/Sell,只会对Duration以及收益率起到影响。

所以我们从两个维度上选出来可能的最优Pair:

第一个维度是:从绝对收益上看,找出绝对收益最高的一组;

发现Sell 30/Buy 5这组的绝对收益最高,然后我们以Sell 30/Buy 5这组为基底,构建策略:

 

下来就是为Sell 30/Buy 5这组,构建Duration-neutral的策略了:

因为题干有说明,一个期限的头寸最多是正负一个1million的Dollar,所以做Duration-neutral策略时,我们就不能再找含有5S和30S的配对组了。

所以,做Duration-neutral的配对组是Buy 10s/Sell 2s;发现这个做Duration-neutral的配对组,收益率的拖累是最小的,只有-0.33%

所以,我们选择了Sell 30/Buy 5绝对收益最大的一组、同时选择了Buy 10/Sell做Duration-neutral,这组的收益率拖累又最少,所以这个Pair一定是收益最大的Pair。



前面提到过,每一个Pair,除了影响到收益率,还会影响到Duration,上面是第一个维度,从绝对收益率出发找最优的。下面从第二个维度,从Duration的影响出发找收益最大的组合:

发现,单位Duration影响内,Buy 10S/Sell 30S的这组收益最大,是0.4037%。

那我们也可以以他为基底做一个备选。同时,我们还需要构建一个Duration-neutra的策略,同理,含有10S/30S的组合不能选,发现我们只能选Buy 5/Sell 2的这组。

发现为了做Duration-neutral,Buy 5/Sell 2这组,不但没有收益率拖累,还有额外正收益。

所以从单位Duration的角度,我们选了收益最大的一组Buy 10S/Sell 30S,为他构建Duration-neutral的配对组,也选择了收益最大的情况Buy 5/Sell 2。

所以这组Pair叠加起来,一定是这种思路下,收益最高的一组。



前面提到过,因为要构建Duration-neutral、Most attractive,所以我们需要从两个维度考虑:收益率的影响,以及Duration的影响。

从两个维度,我们都挑选了两个收益最大的Pair,最后只需比较这两个维度下最优的Pair谁更好,我们就能选出了最优解。



最后这道题虽然难,但实际上重要程度,不如课后题Winslow case的那几道Carry trade、Currency-neutral/Duration-neutral/Most attractive carry trade、以及Inter-market strategy的题目。

因为这道例题是一个开放式的题目,需要从多角度出发,人脑思考有可能会漏,这道题对知识点的考察其实没多少,就是重复计算,实际上用Excel算就可以一步到位。所以协会更爱考Winslow case的那种题,从理解上考察知识点。关于Carry trade以及Inter-market strategy的理解到Winslow case的课后题就OK了。


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