问题如下图：
选项：
A. 
B. 
C. 
解释：
发亮_品职助教 · 2019年12月29日
“另外总是把convexity大然后structured risk 大和convexity搞混，有什么好的记忆方法吗？”
首先Convexity大，在利率变动时，债券价格有涨多跌少的优势。这点是Convexity的特性。
但是，并不是所有的策略都追求这种Convexity大、涨多跌少的好处。不同的策略对Convexity的要求是不一样的。
在Duration-matching这里，也就是资产匹配负债这里，我们的目的是资产尽可能的匹配负债。
Convexity大虽然有涨多跌少的好处，但又会引入匹配的Structural risk，Convexity越大，Structural rsik，即收益率曲线非平行移动时，资产不匹配负债的风险就越大。
所以为了达到匹配的最优效果，我们要求了Convexity越小越好。而不追求Convexity涨多跌少的好处。
在Reading 20学的Yield curve strategy这里，这是主动的债券投资策略，不是被动的匹配负债策略，所以，在这里我们追求的就是投资收益的最大化。
当预期利率发生变化时，Convexity越大越好，因为要享受涨多跌少的好处。
当预期利率Stable时，Convexity的涨多跌少用不上，所以我们卖出Convexity来补充收益。
这里无论是怎么调节Convexity，目的都是为了使得总收益最大。
固收关于Convexity的就是这两个地方，多练习一下就没问题了。
发亮_品职助教 · 2019年12月29日
“那为什么C不对呢，B的convexity比C小，protection不是更小吗？”
在上面一层的回复里面，提到了利率变动时，Convexity大的债券能够享受涨多跌少的好处。
但并不是所有的策略，都追求Convexity这个涨多跌少的好处。
比如，这道题里，三个Portfolio：Portfolio A、B、C都是用来做Duration-matching的Portfolio。
回想在做Duration-matching时，我们要求的是资产组合的Convexity越小越好（单期负债的Convexity要求是Minimize，多期负债匹配Convexity的要求是资产Convexity大于负债的基础上，资产Convexity再尽可能的小）。
所以，在免疫这里，我们要求的是资产组合的Convexity越小越好。因为虽然Convexity大有涨多跌少的好处，但是Convexity大会使得资产做免疫策略时，有很大的Structural risk。而免疫的目的是尽可能的匹配负债，而不是最大化收益，所以在免疫这里要求了Convexity尽可能地小。
这道题的C选项就是这种情况。
Portfolio B的Convexity更小，所以做免疫策略时，在收益率曲线非平行移动时，能提供更多的保护，匹配负债的效果更好。
反观Portfolio C的Convexity相对更大，做免疫策略时，在收益率曲线非平行移动时，能提供更少的保护，匹配负债的效果相对更差。
这里说的提供保护，就是资产匹配负债的程度。
这块也可以参考讲义原话，这里的理解就不从匹配负债的角度看了，就是Laddered portfolio自身拥有的特性：
Laddered Portfolio的优势之一就是：More Protection from shifts and twists
因为，对于Barbell/Bullet型Portfolio，现金流非常明确地集中在某个区域。一些收益率曲线的非平行移动，例如，利率的变动发生在现金流不集中的区域，那对Barbell/Bullet型Portfolio就没什么影响了。
而另外一些收益率曲线的非平行移动，如利率的变动发生在现金流集中的区域，那对Barbell/Bullet的影响就很大了。
所以收益率曲线非平行移动时，Barbell/Bullet型Portfolio要么就表现非常好（不受影响），要么就受到的影响非常大，所以非常极端。
反而对于Laddered portfolio，因为现金流分散在收益率曲线上，同时，因为现金流很分散，每个点对应的权重很小，无论收益率曲线是何种非平行移动，对Laddered portfolio的影响都很平庸，不会太极端。
原版书是从这个角度说了Laddered portfolio能提供更多的Shifts与Twists的保护，就是指非平行移动时，Laddered portfolio的表现很中庸，没有极端情况，所以这句话可以当结论记住：
An obvious advantage to the laddered portfolio is protection from shifts and twists
发亮_品职助教 · 2019年12月28日
嗨，从没放弃的小努力你好：
“所以convexity涨多跌少只针对收益率曲线的平行移动吗？”
不是的，非平行移动也能影响。
实际上只要是债券的收益率发生改变，就能享受到Convexity涨多跌少的好处。这种债券收益率的改变，可以来自平行，也可以来自非平行移动。
对于收益率曲线的平行移动，这支债券的收益率YTM一定会发生改变，所以债券价格一定有涨多跌少的好处；
如果是收益率曲线的非平行移动，这支债券对应的收益率YTM不一定会发生改变，所以这时债券的价格就不变。对于一些非平行移动，可能会使得债券对应的收益率发生改变，这时，这支这样也会享受到Convexity涨多跌少的好处。
所以一般在Convexity这种题目，不用考虑这么多，题干说收益率曲线会发生改变，不用区分平行还是非平行，就认为是会影响到Portfolio的价值，所以能享受涨多跌少的好处。
-------------------------------虽然现在很辛苦，但努力过的感觉真的很好，加油！
NO.PZ201812020100000304 问题如下 Based on Exhibit 2, relative to Portfolio Portfolio hhigher cash flow reinvestment risk. is a more sirable portfolio for liquity management. provis less protection from yielcurve shifts antwists. B is correct. Portfolio B is a laereportfolio with maturities spremore or less evenly over the yielcurve. A sirable aspeof a laereportfolio is liquity management. Because there is always a bonclose to remption, the soon-to-mature boncprovi emergenliquity nee. Barbell portfolios, suPortfolio have maturities only the short-term anlong-term en anthus are muless sirable for liquity management B我知道为什么对，但是A和C具体错在哪里呢reinvestment risk 大不大的衡量指标是什么，是convexity么？那应该是越大convexity对应reinvestment越小？同样的，也是convexity越大的，对应的针对yielcurve改变时的protection越大么？这个protection怎么去理解比较好？
NO.PZ201812020100000304 问题如下 Based on Exhibit 2, relative to Portfolio Portfolio hhigher cash flow reinvestment risk. is a more sirable portfolio for liquity management. provis less protection from yielcurve shifts antwists. B is correct. Portfolio B is a laereportfolio with maturities spremore or less evenly over the yielcurve. A sirable aspeof a laereportfolio is liquity management. Because there is always a bonclose to remption, the soon-to-mature boncprovi emergenliquity nee. Barbell portfolios, suPortfolio have maturities only the short-term anlong-term en anthus are muless sirable for liquity management 老师请问，laerebon的现金流更均匀且分散，那不就是有更多的reinvestment risk吗？
NO.PZ201812020100000304 问题如下 Based on Exhibit 2, relative to Portfolio Portfolio hhigher cash flow reinvestment risk. is a more sirable portfolio for liquity management. provis less protection from yielcurve shifts antwists. B is correct. Portfolio B is a laereportfolio with maturities spremore or less evenly over the yielcurve. A sirable aspeof a laereportfolio is liquity management. Because there is always a bonclose to remption, the soon-to-mature boncprovi emergenliquity nee. Barbell portfolios, suPortfolio have maturities only the short-term anlong-term en anthus are muless sirable for liquity management 由于B答案的convexity小于C答案，所以less protection from twist 和shift。为什么C错呢
NO.PZ201812020100000304 问题如下 Based on Exhibit 2, relative to Portfolio Portfolio hhigher cash flow reinvestment risk. is a more sirable portfolio for liquity management. provis less protection from yielcurve shifts antwists. B is correct. Portfolio B is a laereportfolio with maturities spremore or less evenly over the yielcurve. A sirable aspeof a laereportfolio is liquity management. Because there is always a bonclose to remption, the soon-to-mature boncprovi emergenliquity nee. Barbell portfolios, suPortfolio have maturities only the short-term anlong-term en anthus are muless sirable for liquity management 现金流越分散，spersion越高，convexity越大: barbell laerebulletconvexity越大，protection from yielcurve change越小:bullet laer barbell现金流越早到期，reinvestment risk越大: barbell laerebullet现金流越平均，越是sirable liquity management:laer barbell bullet现金流分散和平均也不是一个意思，前者是现金流的时间差大，后者是现金流时间差相似。
NO.PZ201812020100000304 问题如下 Based on Exhibit 2, relative to Portfolio Portfolio hhigher cash flow reinvestment risk. is a more sirable portfolio for liquity management. provis less protection from yielcurve shifts antwists. B is correct. Portfolio B is a laereportfolio with maturities spremore or less evenly over the yielcurve. A sirable aspeof a laereportfolio is liquity management. Because there is always a bonclose to remption, the soon-to-mature boncprovi emergenliquity nee. Barbell portfolios, suPortfolio have maturities only the short-term anlong-term en anthus are muless sirable for liquity management 老师，在这个问题之前的回答说【C是书上的原话，laereportfolio provi more protection from yielcurve shifts antwists。意思是在收益率曲线非平行移动时，laereportfolio表现更好，C说反了。】在提到structurrisk时候，structurrisk是因为利率发生非平行移动导致免疫策略失败的风险，解决方案是降低convexity。那说明小conxiety的组合（如bullet）在非平行移动时候表现更好，laere组合convexity大于bullet，所以非平行移动表现最好的是bullet吧？