关于NOTES，yield curve strategies 的例题example 6的疑问

懂了，感谢亲爱的@发亮_品职助教 ，爱你么么哒～

嗨，努力学习的PZer你好：

“1，为什么在A问题里，unheded carry trade 在计算projected return时，要减去currency appreciation ？而在C问题里，计算unheded total return ,要加上currency appreciation？”

这要取决于：我们是Long外汇、还是Short外汇

如果是Long外汇（投资了外汇），那么外国货币相对于本国货币升值，就需要加上升值幅度；

如果是Short外汇（借了外汇），相当于是我们欠了外汇，那么如果外国货币相对于本国货币升值，我们就需要减去升值幅度。因为期末，我们要把本币换成外汇还钱，外汇升值对应要用更多的本币换钱，相当于亏损，所以要减去外汇升值。

在A问里，因为是Carry trade，涉及到借钱，所以如果借钱的这个货币升值，我们期末还钱的成本升高，所以Carry trade的收益里要减去借钱货币的这部分升值。

比如，第一问的A选项：借德国、投资美国；期末EUR相对美元升值0.75%，期末要了结Carry trade这个策略，我们需要把德国借的钱还掉，因为EUR升值，所以还款成本增加0.75%

对于第一问A选项的Carry trade：（1.5%+0.4%）/2的半年息差收益，以及还掉EUR、外汇变动增加的成本：0.75%

Carry trade净收益为：（1.5%+0.4%）/2 - 0.75%

第一问的其他选项同理。

第一问就是Carry trade我们借了钱，所以如果这种货币升值，就会使得Carry trade净收益降低，所以减去升值幅度。

第三题，首先我们是一个USD portfolio，我们是Long-only外国债券，相当于除了投资外国债券、还投资了外国货币，如果外币升值，代表期末将国外债券换回本币USD时，会增加收益，所以我们要加上升值部分。

例如，对于第三问的UK Bond，债券的总收益是2.34%（以GBP计价的Local return）；预期期末GBP相对于美元升值1%；

所以最终核算成USD、Unhedged的总收益是：2.34% + 1% = 3.34%

第三问，因为我们Long外国债券，所以是Long bond + Long国外货币，所以最终核算成本币收益时，如果国外货币升值，就要加上。

“2.在问题C计算hedge return，是要分别将德国，英国的货币，hedge成美元吗？”

是的，因为我们是美国的Portfolio。

题目限制了我们只能投资国外的5年期债券，所以首先我们需要算国外5年期债券的Local return。

然后将Local return再Hedge成USD return。

例如，German 5年期债券的Local return是0.1%；然后利用Interest rate parity，将EUR Hedge成USD带来的外汇收益是： 

（1.20%+0.4%）/2=0.8%

所以对于USD portfolio来说，投资5年期德国债券半年的Hedged return是 0.1% + 0.8% = 0.9%

"hege 的目标写在斜杠上面，汇率形式就是 美元/GBP，美元/EUR，

因此(F-s)/s=r（美元）-r(GBP)=-0.1%，或者(F-s)/s=r（美元）-r(EUR）=0.8%。可以这样理解吗？"

可以。但其实不用这么记。

有一个简便的记忆方法：算Forward带来的Hedged return时，把目标货币的利率写在减号前面

例如，把USD收益Hedge成EUR，目标货币是EUR，把EUR写前面，所以用Forward hedge的收益是：EUR - USD

把GBP Hedge成 人民币，目标货币是CNY，把人民币的利率写前面，所以用Forward hedge的收益是：CNY - GBP

把MXN hedge成 GBP，目标货币是GBP，把英镑的利率写前面，所以用Forward hedge的收益是：GBP - MXN

无论是哪种汇率标价方式，算下来的Hedged收益都是上面这样。所以我们就先不用记标价方式，只用记“目标货币的利率写前面”即可。

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虽然现在很辛苦，但努力过的感觉真的很好，加油！