嗨，努力学习的PZer你好：
”Point 3: The price sensitivity of high-yield bonds to interest rate changes is typically higher than that of investment-grade bonds.”
他说：High-yield bond对Interest rate的敏感度高于Investment-grade bond对Interest rate的敏感度。
他刚好说反了，Investment-grade bond对利率的敏感度更高。
这点是原版书给的结论，记住即可：Investment-grade portfolios have more exposure to interest rate risk than high-yield portfolios.
理解如下：
债券的Yield可以理解成为：基准利率 + Spread，即：Yield = interest rate + spread
Interest rate的变动，会影响到债券的收益率YTM的大小，进而会影响到债券的价格。
也就是债券价格对Interest rate的敏感度，是通过Yield这个媒介传递的。
如果说Interest rate和Spread的变动没有啥联系的话，Interest rate变动多少，Yield就变动多少，进而通过Duration影响到债券的价格；
在这种情况下，Interest rate变动1%，对于High-yield bond和Investment-grade bond来说，Yield都变动1%，这是理想状态下。
但现实中，往往Interest rate与Spread的变动呈现Negative correlation关系。
也就是经济变好的时候，Interest rate会上升，同时High-yield bond的违约概率降低、Spread降低。
这样Interest rate虽然上升，但Spread下降，所以High-yield bond的Yield并没有变动多少，反应到债券价格上，就是Interest rate变动较大，但High-yield bond债券的价格没有变动多少。这就对应High-yield bond对利率的敏感度较低。
同理，当经济变差的时候，Interest rate会下降，High-yield bond的违约概率上升、Spread上升，这样Interest rate虽然下降，但是Spread上升，所以High-yield bond的Yield没有变动多少，反映到债券价格上就是：Interest rate变动较大，而High-yield bond债券的价格没有变动多少。也对应High-yield bond对Interest rate的敏感度较低。
而对于Investment-grade bond来说，Yield中Spread的影响相对就很小了，Interest rate和Spread的这种Negative correlation的影响没有High-yield bond大，所以对于Investment-grade bond，Interest rate变动时，Yield就会跟着变动，反映出来就是：Interest rate变动时，Investment-grade的价格变动较大，即IG bond对利率的敏感度更大。
从上面这个角度，还能得到一个结论：债券的Empircal duration实际上低于债券的Effective duration。
Effective duration是理论值：Interest rate变动时，债券的价格变动幅度；
Empirical duration是债券的实际价格变动与Interest rate回归出来的敏感度：实际上Interest rate与Spread因为变动相反，两者互相能抵消一点，所以债券价格的变动幅度没有理论值大，于是反映出了的Empirical duration小于Effective duration。
-------------------------------虽然现在很辛苦，但努力过的感觉真的很好，加油！
