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wendysakura · 2019年12月05日

关于FI(part2)Intermarket Positioning例题的两点疑问

1)在讲义第94页,已经通过hedged return将美国、英国、德国的收益率进行比较,得出应该buy5s/sell30s的trade;然后第95页又提出按照“the change in return per change in duration”的得出buy10s/sell30s的trade,我想问的是,最后的选择是按照第一种方法buy5s/sell30s的trade,那么在这里利用每单位duration得出的结果并没有用到啊,那例题里面提出这一点新颖的方法是有什么意义吗?

2)在讲义第105和第106页,得出结论为了保证能降低总的duration,所以得出结果是sell 德国10s,买入英国2s的组合;可是第106页,又进一步提出,因为30年期英国bond收益率很好,也想再买一点,我的疑问是,那么这是否违背了此题目为了降低duration需要sell长期bond,买短期bond的策略呢?明明是想sell长期bond,降低一些久期,可是又再买回来30年期英国的bond,并没有达到sell长期bond来降低duration的目的啊?


谢谢老师。

1 个答案

发亮_品职助教 · 2019年12月06日

嗨,努力学习的PZer你好:


“我想问的是,最后的选择是按照第一种方法buy5s/sell30s的trade,那么在这里利用每单位duration得出的结果并没有用到啊,那例题里面提出这一点新颖的方法是有什么意义吗?”


有的。

每一个Pair,例如Buy 5-year/Sell 30-year等等,不仅仅会影响到组合的收益率;还会影响到组合的Duration。

也就是说,每一个Pair,有两个方面的影响:1.对收益率的影响;2.对Duration的影响

而这道题的要求是:Duration-neutral、收益最高的策略

仅仅看Buy 5-year/Sell 30-year,他提供的收益确实最大,但考虑到他对组合的Duration影响也非常大,如果要构建Duration-neutral策略,和另外一个Pair相结合构建好Duration-neutral之后,这个Buy 5-year/Sell 30-year不一定就是最好的Pair。所以仅看收益绝对值最大,不一定就是最好的Pair。

所以,我们需要算这个比率,看看收益相对于Duration的相对值、看看单位Duration、收益最大的Pair。对组合Duration影响小,但收益大的Pair,构建好Duration-neutral策略之后,也有可能就是最好的Pair。

虽然这道题我们最终选出来的最优策略是buy5s/sell30s;但是The change in return per change in duration表里收益最大的一个Pair,也是有可能成为最优策略的一下,他也是一个备选项,所以我们需要比较一下。

如果题目的数据换一下,是有可能最优策略出现在The change in return per change in duration这个表里的。



“那么这是否违背了此题目为了降低duration需要sell长期bond,买短期bond的策略呢?明明是想sell长期bond,降低一些久期,可是又再买回来30年期英国的bond,并没有达到sell长期bond来降低duration的目的啊?”


买一点30-year bond也是可以实现降低Duration的目的的。

这道题算到这里,发现没有实现Duration-neutral,发现组合的净Duration是1.39。为了降低Duration,所以需要卖出一点长期债券、然后买入一点短期债券。

发现卖出German 10-year,买入UK 2-year可以降低Duration。

按照讲义P87这个Duration表:

卖出的10年期German duration是9.27;买入的UK 2-year duration是1.50。

为了降低组合的Duration,我们卖出了Duration=9.27的德国债券,只要我们新买入的债券Duration是低于9.27的,就能起到降低组合Duration的作用。无非是买多买少的差异。

既然这样,这道题就尝试了一下:我们多卖点10-year German bond出去,除了买UK 2-Year bond;我们再买点30-year UK bond;因为30-year UK bond能提供更多的收益;

30-year UK bond的Duration是12.75,UK 2-Year bond的Duration是1.50,只有配比合适,两个债券组成的Portfolio的Duration也是可以低于German 10-year duration 9.27的。既然能低于9.27,那卖出9.27的German 10-year bond,买入2-Year/30-Year的UK组合,也能起到降低组合Duration的作用。

相比单纯的买入UK 2-Year,买入UK 2-Year/30-year不但能降Duration,还能提供的收益更大,所以我们选后者。

 


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