肉燕 · 2019年11月24日
year 3，rate下降：
liab的call option激活，企业回购bond at par，后续没有cash flow
asset的short receiver swaption激活，asset端的non-call bond fixed inflow 和 swaption pay fixed outflowdixiao抵消，后续没有cash flow
问题：
year 3， liab的cash outflow（bond at par value）不是大于 asset的cash inflow（coupon payment only）么？ 这样怎么理解 asset cover liab（包括前面accounting defeasance的“write-off”)？
谢谢~
发亮_品职助教 · 2019年11月26日
嗨，从没放弃的小努力你好：
“year 3， liab的cash outflow（bond at par value）不是大于 asset的cash inflow（coupon payment only）么？”
他这里是这样子，我们构建的：Non-callable bond + Write receiver swaption，这个合成资产头寸，他的目的就是为了匹配负债的。
如果第三年年末，负债都赎回了，那这个资产就没有存在的必要了，所以可以平掉资产头寸。
假设，在第三年，企业需要提前赎回Callable bond；那他需要做：
1. 卖出资产端的Non-callable bond，因为利率下降，Non-callable bond有更大的Capital gain，卖出后回收的现金流包括债券的Par value + Capital gain；
2. 平掉Receiver swaption的头寸。这个Swaption被行权、有亏损，但是上面买债券获得的Capital gain部分Cover Swaption亏损部分；
3. 上面1+2两个操作完成后，剩下的钱足够赎回负债端的Callable bond，因为利率下降Callable的赎回价就是面值，而资产端的Non-callable bond在利率降低时，价格上升幅度更大，足够平掉亏损的Swaption，以及赎回Callable bond。
这样：在利率上升时，两个Option都不激活（Option expires），资产、负债期间现金流匹配；期末，资产端、和负债端的两个债券自然到期，资产现金流Cover负债现金流；
在利率降低时，两个Option都激活，平掉资产端的现金流可以赎回负债。两种情况下都能实现资产Cover liability。
起到了Accounting defeasance.
-------------------------------就算太阳没有迎着我们而来，我们正在朝着它而去，加油！
