问一道题：NO.PZ2019103001000032 [ CFA III ]

“如果没有这个条件，是不是因为最后一笔本金往往比较大，所以面临更多的price risk？可以这么理解吗”

如果是Continuously matching duration，就是让债券的Reinvestment risk和Price risk持续地抵消，所以债券的收益率时时刻刻是确定的、不受利率变动的影响。

如果忽略这个条件，就是Reinvestment risk和Price risk无法抵消，即，不能提供免疫的效果了。

Price risk更多，还是Reinvestment risk更多，是取决于：债券的Macaulay duration相对于Investment horizon的位置。

当Macaulay duration = Investment horizon时，Price risk和Reinvestment risk大小一致，相互抵消。

当Macaulay duration > Investment horizon时，由于Macaulay duration衡量的是债券的现金流回流时间，所以Macaulay duration大于投资期，意味着投资都结束了，债券还有现金流还没收到，债券面临的Reinvestment risk较小，同时投资期结束，我们需要提前卖出债券，所以债券面临更大的Price risk；

当Macaulay duration < Investment horizon时，说明投资期结束前，已经收完了债券的现金流，所以债券现金流面临再投资风险，于是这种情况下，债券面临更大的Reinvestment risk。

所以债券面临Price risk和Reinvestment risk哪个风险更大，主要看债券的Macaulay duration相对于Investment horizon的位置。

嗨，努力学习的PZer你好：

“这个题目的意思是在2的条件下，如何避免structure risk吗？”

不是的，如果和免疫策略的Structural risk相关，一般是考察对债券组合的Convexity（Cash flow dispersion）的理解，然而这道题不涉及这点。

这道题实际上是考察：对Duration-matching原理的理解。

Strategy 2说：使用Coupon-bearing bonds来匹配单期负债，同时是Continuously matching duration。

也就是时刻保持Duration matching；因为一直满足Duration-matching，我们知道资产一定是随时匹配负债的。

然后题干就问：当Strategy 2经历一次收益率曲线平行上移，最有可能产生哪种结果？

因为是已经匹配好的策略，所以收益率曲线一次平行移动之后，资产仍然匹配负债；所以结果就是资产仍然匹配负债；

但是选项里面没有这个，看一下选项其实是在讨论Coupon effect和Price effect。

所以这道题实际上考的就是：对用付息债券做Duration-matching原理的理解。

之所以可以用付息债券做到利率免疫，是因为当付息债券满足Duration-matching的条件时，利率变动产生的Price effect与Coupon reinvestment effect相互抵消；

因为利率通过影响这两个方面来影响债券的投资收益，而当满足免疫条件时，这两个因素相互抵消，说明利率变动不影响债券的投资收益，那这支债券得投资就是稳定的、不受利率变动影响的。所以债券投资到期的现金流确定性很高。

用这样的债券去匹配负债是非常可靠的。所以是Price effect cancelling the coupon reinvestment effect.

关于达到免疫时，Price effect和Coupon effect相互抵消，可以看下面的回复，有疑问可以追问：

http://www.pzacademy.com/#/q/43554

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