2012 Q6 

2012 Q6是给Pension fund求要求回报率，给Pension fund Asset求要求回报率不需要再额外加Inflation了。

给养老金负债折现的折现率，一般是高质量债券的债券收益率（YTM），例如国债收益率，或者是高质量公司债的收益率。

既然是债券收益率YTM，这就已经是一个名义值了，里面包含对未来Inflation的预期，所以碰到Fully-funded的Pension fund时，让资产的要求回报率等于负债的折现率即可，不需要在额外加Inlfation了。

答案说的养老金负债已经考虑到Inlfation，是因为我们在估算PBO养老金负债现值时，是基于员工退休时的工资，而站在现在的时刻估算未来的工资，是需要给工资一个增长率的，这个增长率是包括Inflation的，所以算出来的Liability是一个名义值。这是答案说的Liability是以名义值的意思。

现在把机构IPS求Required return总结下：

在机构IPS里，一般会求2类机构的Required return；

Endowment/Foundation算一类；这一类机构，当他们的目标是：Maintain the purchasing power，保持购买力，Support in perpetuity永续存在时，Required return为：

Endowment/Foundation，Required return = Spending rate + Inflation + management fee

当收益至少满足Spending rate +management fee，保证每年的投资收益可以Cover支出，所以不会伤及本金，实现永续存在；

收益在以上基础上，再额外实现Inflation，保证货币购买力；

所以这样，Endowment/Foundation实现目标：Maintain the purchasing power、Support in perpetuity的目标。

另一类是Pension fund，一般是求Fully-funded时资产的Required return，求资产的要求回报率：

Fully-funded时，资产的要求回报率 = 负债的折现率；

Fully-funded代表的意思是：现在的养老金现值等于负债现值，如果资产的收益率（增长率）等于负债的折现率（增长率），那么预期未来两者仍然相等，即资产Cover负债。所以此时，需要让资产的Required return等于负债的折现率即可。

当Under-funded时，一般不需要定量求Required return，但需要知道有一个两难问题（Dilemma）

一是，under-funded需要资产收益率扩大，尽快地缩写Underfundings；所以需要资产实现一个更高的回报率；

二是，正是因为是Under-funded的资产，所以资产承担风险的能力下降，所以反而不能有较高的要求回报率，所以此时就有两难问题。

在两难问题下，一般资产是没有能力实现较高要求回报率的，这种题目一般常见的是定性判断。