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zhengyuan95 · 2019年06月13日

CFA 3级 fix income inter-market curve strategies 5.2(2)

没错,就是这道题目,整个CFA3级最复杂的这道题目。感觉老师5.2(2)没有讲清楚,答案能做对,但具体涉及到最终的return的时候,我还是存有疑问。

如老师分析,最后投greece 5年的bond,并且hedge成mexico(这一步没问题),那么return是

Rfc(greece5年bond的yield)+Rfx(这里需要考虑一次是否hedge,发现hedge后升值幅度更大)=5.70%/2+(7.10%-0.15%)/2,

但这个return应该是不对的,因为现在的asset是用euro、UK和US的货币计价的,并不是用mexico的货币计价的。

所以还需要加上另外一个Rfx(mexico相当于portfolio计价货币的升值贬值程度),但此时又要再一次考虑是否hedge的问题。

所以最终,return应该等于

Rfc(greece5年bond的yield)+Rfx1(mexico/greece,考虑一次是否hedge)+Rfx2(计价货币/mexico,再考虑一次是否hedge)

以euro为例,R=5.70%/2+(7.10%-0.15%)/2【这个hedge】-2%【这个不hedge】

请问这个理解是否正确?

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发亮_品职助教 · 2019年06月13日

以euro为例,R=5.70%/2+(7.10%-0.15%)/2【这个hedge】-2%【这个不hedge】

请问这个理解是否正确?


理解正确。

看讲义这里最后一句:

Given a choice of assets, currency exposure decisions should be based on projected appreciation or depreciation relative to forward FX rates rather than on the basis of projected spot FX appreciation/depreciation alone.

Currency exposure的决定是要基于:预期的Currency变动,以及FX里约定的变动,是需要比较这两者的变动。


对于Hedge成Base currency的题目,例如5.2 (1)这道题,比较预期Currency的变动,与FX里约定的变动,就是来判断哪个收益更大,用收益大的方式将最终债券的投资收益转换成组合的Base currency。

而对于Hedge成Base currency以外的情况,例如5.2(2)这道题,比较预期Currency的变动,与FX里约定的变动,其实就是在比较净收益是正是负。比较之后的净收益衡量的就是换回Base-currency的收益。


例如,对于GBP portfolio,将EUR收益Hedged成MXN我们获得的Hedged收益为:

(7.10 - 0.15)/ 2 = 3.475%

而我们预期变动,MXN相对于GBP贬值2%,所以用将来的即期汇率将MXN收益转回GBP损失:2%;

于是对于GBP Portfolio,Hedge成MXN后,再以即期汇率换汇Base currency净赚:3.475% - 2 % = 1.475% 

这就是Hedge成MXN这个决策的净收益。最终这个收益是投资外国债券的一部分。


这里也可以看出,最后将EUR Hedge成MXN,再换回Base currency,其实就是进行外汇投资,哪怕我们没有投资外国债券,也可以这么做。所以Hedge成任意货币的目的,就是用来增强债券投资收益的。


对于USD-Portfolio,EUR收益Hedge成MXN的收益为:

(7.10% - 0.15%)/2 = 3.475%

因为MXN相对EUR贬值2%,USD相对EUR贬值1%,所以可以推出MXN相对USD贬值1%(固收这道题目是近似等于)。

所以将MXN期末用即期汇率换回USD,损失1%,净收益为:

3.475% - 1% = 2.475%


对于EUR portfolio判断方法一致。

 


 

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