发亮_品职助教 · 2019年06月10日
Zero replication其实是Immunization单期负债的另一种解读,两个表达同样的意思。所以,只要达到免疫策略(Immunization)就是可称为Zero-replication。
因为用零息债券匹配的特点就是无论利率怎么变,都不会影响到资产匹配单期负债,所以用零息债券匹配,是最完美的匹配。
如果用付息债券匹配时,为了尽可能达到完美匹配,我们的附息债券匹配策略就是尽量地模拟零息债券的表现,所以把付息债券的匹配称为Zero replication,模拟零息债券的匹配。
可以理解成:Zero (coupon bond) replication,模拟零息债券匹配。
因为零息债券匹配时,在匹配期间,资产的Macaulay duration = 负债的期限是永远成立的,因为零息债券的到期日就是负债的偿还日,单期负债与零息债券资产,其实是一个镜像,两者的现金流,到期日情况一模一样,只不过一个是资产,一个负债,所以用零息债券匹配完全没有风险。
而用付息债券匹配时,在匹配期间,资产的Macaulay duration = 负债的期限,这个不会永远成立,利率变动、或者时间的流逝,两者(资产、负债的Macaulay duration数据)的变动都不一定同步,所以会出现Mismatch,会打破匹配的条件。
这时候需要定期的Rebalancing,这就是实现持续的Zero-replication。
当然,最小化附息债券资产的Convexity数据,也是尽可能的实现Zero-replication(模拟零息债券),因为在相同的Duration下,零息债券的Convexity数据最小。