发亮_品职助教 · 2019年06月09日
这里是否和原版书的例题混淆了，原版书那道例题是已知公司发行了Callable bond，现在要对这个Callable bond做Duration-matching策略，所以用Swaption先把这个发行的Callable bond转换成Non-callable bond，这是一个合成头寸（Synthetic non-callable bond），然后再在市场上购买合适的普通债券资产构建匹配策略。
而这道题，是利用Swaption，来达到投资者的一些目的的，不是来调节债券种类的（不是来构建Synthetic position的）。
和这道题有关的题干条件在这里：
We could also use a derivatives strategy, and I prefer derivatives strategies that protect the portfolio against an increase in interest rates but will not produce large losses if rates decrease.
也就是说，在原来Fixed-income portfolio的基础上，再额外增加一个衍生品头寸，这个衍生品头寸是为了达到以下目的：
1、2这两个条件可以看出，这个衍生品要享受到利率上升时带来的好处，同时还要避免利率下降时的亏损，所以可以知道这个衍生品是个Option，因为是非对称的收益。Option在亏损时，最大的亏损就是期权费（Premium），而在受益时，受益无限。
其次，要在利率下降时避免衍生品的亏损，那就找找看哪个Option在利率下降时会损失期权费（不会被行权），在利率下降时，买的Payer swaption，不会行权，因为一旦行权，就会支付Swaption里约定的更高利率；而利率下降时，卖出的Receiver swaption会被行权，因为对手方会收到Swaption里约定的更高利率；所以就能判断答案是A了。
用利率上升时的收益来判断，结果也是一样的。利率上升时，买的Payer swaption行权，因为可以支付Swaption里约定的较低利率，而收到更高的市场利率。
