inter-market carry trade

“这两种情况为什么对于不同币种收益率比较的处理方式不同？”

因为3.1这道题，是Inter-market carry trade，而5.2这道题，是Inter-market trades，两个是不同的概念。所以方法不太一样。

“经典题3.1（1）问让选以美元标价return最高的，我不明白在inter-market carry trade这个情况下面，两个不同币种的收益率为什么可以直接相减来计算利差？”

Carry trade，本质就是赚取两国息差。所以判断哪组Carry trade的收益最高时，就直接用两国的利率相减算利差，不需要进行Hedge成统一货币。

因为本质上Carry trade要经历以下4个步骤：

步骤1：在低利率国家借钱，借钱的成本为RL

步骤2：用即期汇率将低利率国家借到的钱转换成高利率国家的货币，换汇汇率为S1

步骤3：在高利率国家投资，赚取收益Rh

步骤4：将高利率国家的投资收益Rh，用即期汇率转换成低利率国家的收益，换汇汇率为S2，转换后还掉低利率国家借钱的本息和，差额为Carry trade收益。

这个过程中，两次换汇汇率变动产生的收益为：

（S2-S1）/S1

那么将高利率国家的收益Rh，转换成低利率货币的收益为：

Rh + （S2-S1）/S1；

这是以低利率货币计价的收益；还掉借款成本后，Carry trade的净收益为：Rh + （S2-S1）/S1 - RL

整理得：Carry trade收益 = Rh - RL+ （S2-S1）/S1

发现第一部分其实就是两国的利率直接相减，第二部分是汇率的变动。

所以Carry trade这里，算收益时，我们就直接用两国利率相减，找到合适的息差。

另外在Carry trade这里不使用Forward进行Hedge currency risk，两次换汇都是用即期利率换的，所以Carry trade的总收益，还包括用即期汇率换汇的收益。

从这里发现，inter-market carry trade的本质是赚取两国息差，最后计算收益的公式也可以看出，直接可以两个利率相减得到Carry trade的收益。

“为什么在inter-market trade(经典题5.2）又必须要统一成common currency才能比较收益率的大小？”

注意，这里是Inter-market trade，Inter market trades ≠ Inter-market carry trade

Carry trade是借低利率，投资高利率，赚取息差的策略。

而对于Inter-market trades，定义更广，只是单纯地投资海外市场，也可以称为Inter-market trades。

对于Inter-market trades，我们其实是在多个国家的债券投资中，找到一个收益率最大的债券，然后进行投资。因为债券投资是在不同的国家进行的，所以获得的收益率是不同国家的收益率，这时候收益率不可比，因为收益率计价的货币不一致。为了让他们可比，我们就先把他们的收益率Hedge成一个Common currency，这样比较的基础就一致了，我们可以筛选出一个收益最高的债券。

这一步进行Hedge成common currency的目的，仅仅是为了统一筛选标准。

当筛选好了最优的债券，我们就直接进行投资，最终是否真的需要Hedge掉国外债券的Currency risk，需要再判断一次Hedge收益与Unhedge收益哪个更大，哪个带来的收益更大，选择哪种方式。