发亮_品职助教 · 2019年06月04日
3道题经典题都有；
31题在Reading 23 1.1；32题在Reading 23 4.1；34题在Reading 23 8.1
31题对应的题干信息：
With a defined-benefit pension fund, the assets are structured to match the expected cash outflows required to meet the liabilities, making it a form of liability-driven investing (LDI).
这句正确，就是Matching pension fund liability的定义。因为是已知负债，找合适的资产来匹配，所以是负债驱动型策略，即Liability-driven investing。
Pension funds can be difficult to manage, because neither the timing nor the amount of the liabilities is known in advance with certainty.
这句话正确，Pension fund属于典型的Type 4 liability，即Cash flow的Amount不能提前确定，且Cash flow发生的时间不能提前确定。
在三级固收基础班视频，有一小节是专门以Pension fund为例展开讲解Pension fund的Duration-matching策略。在那个例子里，是使用了很多的假设来计算Pension liability，所以本身Pension liability的确定性就很低。然后那个例子光计算Pension liability就很复杂了，所以C选项说的就错啦，Pension fund做匹配是比较Difficult的，现金流的时间和Amount都不能提前已知。
With LDI, interest rate risk management efforts focus on changes in the values of the assets because the liabilities, while uncertain, aren’t affected by changes in interest rates
LDI和Asset-driven investing策略，同属于Asset-liability management策略。而ALM（LDI）策略，是同时关注资产与负债端的利率风险，匹配的就是资产端的利率风险与负债端的利率风险。在匹配时，如果要尽量达到完美的匹配，就是降低利率变动时，资产变动和负债变动不一致的风险。所以LDI（ALM）的方法，是同时关注资产端与负债端的利率风险，如果负债没有利率风险的话，那也就不存在ALM（LDI）的匹配方法。所以上面那句话是错的，B选项是正确的。
32题，资产的BPV是91,632；负债的BPV是59,598；要实现资产负债的匹配，就要使得资产的BPV=负债的BPV，因为资产的BPV过大，所以应该Short futures，来降低资产端的BPV数据；
每一份Futures的BPV= basis point value (BPV) of EUR97.40 per contract；所以如果要实现Fully hedge，需要Short futures的份数为：
（91632-59598）/97.40 = 329（份）
所以一共需要Short 329份，才能彻底Close duration gap，但是现在他只是Short了254份，说明还没有达到Fully-hedge；
Short 254份Futures之后，资产的BPV仍然大于负债的BPV，这点是基金经理故意留的头寸。
之所以这么做，是因为他预期未来利率会降低，如果资产的BPV仍大于负债的BPV，那么资产的价值上升幅度，大于负债价值的上升幅度，可以获得Surplus盈余。
所以他才没有实现Fully hedge，而是故意给资产留了个更大的BPV。
所以基于他的这个操作，32题选A。他认为利率会降低。
当然，这里可能有疑问，本身资产的BPV就大于负债的BPV，而且大的更多，如果预测利率降低，那就不要使用Futures了，保留原本这么大的BPV gap即可，资产端反而上升更多，为什么还要先Short futures使得资产的BPV降低一些呢？
原因是题干这里说的很清楚是：Contigent immunization strategy，是做或有免疫策略，也就是先基于免疫基础上、然后再表达基金经理的观点。所以资产负债至少应该在一定程度上实现免疫，资产超过Threshold的部分，才能做主动投资。所以先Short 254份Futures，降低资产的BPV，目的就是先让资产负债实现一定程度的免疫，剩下的缺口才是用来表达基金经理主动观点的。这就是Contignet immunization策略。
34问Bond index strategy最不可能选哪个策略。
回到题干看他的要求：
He is not convinced it is worth his or his staff’s time and effort to try to beat the broad market bond index.
这句话说他不认为能够打败市场，所以Enhanced indexing/Active investing排除，这里Enhanced indexing里包括一定的Active投资。
He is concerned, however, that it may be no less expensive either in time or transaction costs to replicate an index than to actively manage a portfolio.
他认为模拟一个指数，不比主动投资便宜。
也就是他认为模拟指数的方法不是有效的方法，所以排除Enhanced-indexing、Pure indexing的方法。（这里的Enhanced indexing只是被动投资没有Active部分），A选项说的stratified sampling approach是Enhanced-indexing被动投资、模拟指数的具体操作方法，所以排除A选项。
回头看BC选项。
因为根据他的要求，主动投资不行、所以要进行被动投资；而被动投资里的模拟指数也不行，所以他的投资方法就限定为：使用其他方法进行被动投资。
使用其他方法获得被动投资有：ETF，mutual fund，Total return swap
首先Index mutual fund，购买指数基金，是被动投资方式，同时也不是Replicate指数，符合他的要求；
用Swap换一个指数投资也ok，这样也是符合被动投资的要求，同时这个策略也不是Replicate指数，所以符合他的要求。
所以以上2个策略都符合要求。剩下A不符合。
