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penny27 · 2019年06月02日

FI在YC变化情况下的策略

请问考虑收益率曲线对债券表现的影响,应该从什么角度考虑呢? 如果像下图这样,短长期利率都上升,但短期升得快。在同为一年的投资期里,是否应该投短期,不断买入新的1个月债券,可以不停的获得新的更高收益?还是应该现在买6月的债券,中间再买一个新的6个月债券更合适呢? 矛盾点:每月买入新的一个月债券,每次获得了更高的新收益,但是这又和长期利率升得慢,capital loss更小,投长期更合适(也和收益率曲线变平应该使用barbell策略一致)的角度矛盾了。我有点乱了…… 麻烦帮忙梳理一下应该从什么角度思考?谢谢
penny27 · 2019年06月02日

补充一下条件是每个月初的时候YC都会变动一次,每次1个月和6个月利率都上升,但利差在减少。

2 个答案
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发亮_品职助教 · 2019年06月05日

“因为在economic 课目里面我们有个结论是在预计inflation 增高的情况下应该投资money market,因为可以不断roll 进更高的yield 。请问这个说法是不考虑capital loss 吗?”

不考虑。因为那里面说的都是持有至到期,在那里面所以的利率产品都持有至自然到期,不存在提前卖出债券的情况。

因为固定收益类产品,到期时的现金流就是面值,所以对于持有至到期的投资者而言,持有期间利率的变动不影响卖出价格,因为最终拿到的都是面值,于是就没有Capital gain or loss的概念。

只有在债券到期前提前卖出时,才会存在Capital gain和Loss。


“考试的时候应该从哪个角度考虑呢?capital loss 还是获得更高的reinvest rate 呢?”

要看是否会提前卖出债券。

对于持有至到期的债券投资,没有Capital gain/Loss的概念,因为债券是持有至到期,投资者最后收到的是债券面值。

对于持有至到期(Held-to-maturity)的债券投资,只有Reinvestment risk,没有Price risk(没有Capital Loss/Gain的概念)


“我们是要比较一下在yield curve上哪个部分的(yield change *duration)数值最小,就更多的投在哪个部分吗”

是的,如果一定需要在收益率曲线做调整的话,需要考虑Yield change × Duration


“类似像FI经典题4.1的题型。YC平行上移,应该增加短期比例,可是短期有额外上涨了,这时候最终该怎么调呢?”

我们碰到的绝大多数题目,收益率曲线的变动就是单纯的Steepening/Flattening。

比较少出现收益率曲线先平行上移,短期再额外上升,这种:Steepening + parrallel shift的变动。

4.1题,这道题的曲线变动,就是典型的Butterfly变动,因为中期利率相对上升,长短期利率相对下降,在中期利率相对上升的情况下,我们应该降低中期的头寸,增加长短期的头寸,所以直接判断用Barbell更有利。即,卖出中期债券,买入长期短期债券。

对于这道题,理论上说,应该全部买入长期债券,因为长期利率变动为零,而短期利率上升幅度更大,但是,因为我们卖出的是中期债券,为了使得组合的Duration在调整前后不变,卖出中期债券后,应该也买入一个Duration为中期数据的债券组合,所以只买入长期债券不行,需要配一些短期债券,共同构建出一个Duration为中期数据的债券组合。

这样保证了调整前后,组合的Duration不变,同时避免了中期利率上升时,组合受损的情况。

发亮_品职助教 · 2019年06月04日

如果预测利率曲线会上升,那么最好的策略就是不买债券,不论短期、还是长期债券,都不应该买,如果在债券持有期间发生利率上升,那么债券的价格下跌,会有一个Capital Loss。但是,我们的题目有一定的限制,如总Duration不能变,所以不能卖债券,这时就需要在收益率曲线上调整权重。


“但是这又和长期利率升得慢,capital loss更小,投长期更合适(也和收益率曲线变平应该使用barbell策略一致)的角度矛盾了”

利率变动对债券价格的影响,要同时考虑2点,第一点是利率的变动幅度;第2点是债券的Duration。

Price % = - Duration × Yield %

所以,即便短期利率变动的幅度更大,但是短期债券的Duration很小,对债券的价格影响不一定大。

比方说1-year零息债券的Duration等于1,5-year零息债券的Duration等于5

如果1-year利率上升2%,5-year利率上升0.5%,那债券价格的变动为:

1-year债券价格变动:Price % = - Duration × Yield % = - 1 × 2% = -2%,即债券价格下降2%;

5-year债券价格变动:Price % = - Duration × Yield % = - 5 × 0.5% = -2.5%,即5-year债券价格下降2.5%

可见,虽然1-year利率上升幅度更大,但是5-year债券的变动幅度才能大,说明考虑利率对债券价格的变动时,要同时考虑利率的变动幅度,与债券的Duration大小。

5-year的Duration是1-year的5倍,只有当1-year的利率上升幅度是5-year利率上升幅度的5倍时,利率曲线变动对债券价格的影响才一致。

也就是说5-year利率的变动是0.5%,1-year的利率变动需要是2.5%时,对长、短期两个债券的变动幅度才一样。

举这个例子是为了说明,有时候,即便收益率曲线变动:短期比长期变得幅度更大,但是,短期债券价格的变动幅度不一定有长期债券价格的变动幅度大。

需要综合考虑收益率曲线的变动幅度,以及债券的Duration数据。


“也和收益率曲线变平应该使用barbell策略一致”

收益率曲线变平,因为长期利率相对下降,而长期债券的Duration又比较大,所以长期债券价格上升幅度更大;而Barbell的长期债券的权重又高,所以长期债券的表现更好,barbell表现更好。

至于收益率曲线变平,短期利率相对上升,虽然短期债券的价格下跌,会给组合带来损失,但是因为短期债券的Duration很小,对整个债券组合的影响幅度较小,综合来看仍然是Barbell表现较好。


“矛盾点:每月买入新的一个月债券,每次获得了更高的新收益,但是这又和长期利率升得慢,capital loss更小,投长期更合适(也和收益率曲线变平应该使用barbell策略一致)的角度矛盾了。”

图中画的曲线变动,不是收益率曲线的Flattening,Flattening是收益率曲线以中期为轴,长期下降、短期上升;

而图中画的曲线是收益率曲线整体平行上升,在此基础上,短期收益率额外上升。所以短期比长期上升幅度更大。

如果仅仅从Flattening的角度,长短期围绕着中期为轴,长期下降、短期上升,那相比Bullet而言,Barbell的表现更优。

因为Bullet集中在中期,中期利率不变,所以Bullet债券价值不变。

而Barbell,为了保证和Bullet可比,所以总Duration是一致的,Barbell就需要再短期、和长期配置债券,长期债券的Duration和短期债券的Duration拼出来一个中期债券的Duration数据,这样Barbell组合的Duration就是一个中期数据,和Bullet的总Duration一致。

因为长期利率下降,且长期债券的Duration更大,所以Barbell的价值上升,于是Barbell比Bullet表现更好。

penny27 · 2019年06月04日

谢谢回答。我想进一步确认下,因为在economic 课目里面我们有个结论是在预计inflation 增高的情况下应该投资money market,因为可以不断roll 进更高的yield 。请问这个说法是不考虑capital loss 吗?考试的时候应该从哪个角度考虑呢?capital loss 还是获得更高的reinvest rate 呢?

penny27 · 2019年06月04日

再追加一个问题,有的题目是给出收益率曲线上个个点的实际利率变化值,在这种情况下,如果发现短期长期都有上涨(像我图上那样先平行上移,短期再额外上涨),按照刚才回答的结论,我们是要比较一下在yield curve上哪个部分的(yield change *duration)数值最小,就更多的投在哪个部分吗?类似像FI经典题4.1的题型。YC平行上移,应该增加短期比例,可是短期有额外上涨了,这时候最终该怎么调呢?

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