Past paper Institutional IPS 2012 Q6

“A. Return requirement为什么不加上1.25%的inflation？”

计算Pension plan的Required return，不需要额外加Inflation。我们目前学到的，只有Endowment和Foundation的Required return，需要加Inflation。

所以这种Pension题目，如果题干信息还额外给了Inflation rate是多少多少，不需要再考虑了，是干扰信息。

关于Pension fund的Requried return，我们有一个结论，当Pension fund是Fully-funded时，Required return就等于负债的折现率。

因为Fully-funded，代表的是资产的现值大于等于负债的现值，如果资产的收益率至少是负债的折现率，那意味着资产、负债向未来复利的增长速度一致，那未来资产仍然大于等于负债，即Cover负债。

这就是为什么在Fully-funded时，资产的Required return等于负债的折现率。

此外，负债的折现率，已经是一个名义利率，因为通常，给养老金负债的折现率是高质量债券的收益率，例如，同期国债的收益率，或者是高质量公司债的收益率，而债券的收益率（养老金负债的折现率）本身就已经是一个名义利率了，所以当资产的Required return等于负债的折现率时，不需要再额外加Inflation了。

“C. 答案给的两个点我没理解为什么从这个角度答。我认为第一个原因是Trout用了AO而不是ALM，没有link pension liability with pension asset，所以有shortfall的风险”

对的，这个原因也是正确的，可以写。这点其实比原答案第一个原因要好。

其实原答案第一个原因是想说，虽然Pension fund用了很多的Equity，看起来Expected return很高，但是Funding liability需要的是持续、稳定的Realised return，所以Expected return高不代表实现的Realised return高，所以Shortfall风险比较高。

“第二个原因是equities allocation过高，达到了70%，但average age of workforce是54岁，说明是short term，所以shortfall的风险很高。”

这个原因也OK：Pension fund的Relative short-term investment horizon，所以Ability-to-take risk降低，于是不能投资较多的Equity。这点说起来也OK。但需要再加一句，就是原答案的：The company is partially funding debt-like liabilities with equities.

本身做资产、负债管理，重头应该是固定收益，就算Abiliy-to-take risk上升、降低与否，重头投资也不应该是Equity，所以最好再补一句：这家公司的Pension fund主要投资Equity来Funding liability，而Equity的Volatility又很高，所以这个Pension fund面临Shortfall risk就很高。原答案第二点，就是从这个角度出发的。

最后C问算是一个边缘题，对现在的考纲稍微有点不适用了，但是用学的知识点也能做，大概了解下就OK。