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图嗲 · 2019年05月28日

关于carry trade

请问l老师,在carry trade 时涉及两个知识点:其一是计算不同的货币之间,哪个能够的得到最大的expect return=(r投-r借)+汇率变动;第二个知识点是计算hedged return =RLC+汇率变动率,以此判断哪种货币最优。感觉这两个概念是一样的啊,能否再解释下?谢谢

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发亮_品职助教 · 2019年05月29日

不一样,两个对应不同的知识点。


“其一是计算不同的货币之间,哪个能够的得到最大的expect return=(r投-r借)+汇率变动”

这个是Inter-market carry trade,即,国际市场的Carry trade。第一部分收益就是两国息差(r投-r借),carry trade里面我们不使用Forward hedge汇率风险,所以投资收益第二部分就是后面的汇率的预测升贬值

这样整体收益就是:Inter-market carry trade = (r投-r借)+ 汇率的预测升贬值

关于这个知识点,可以参考Reading 24 Winslow case的25题(这道题有点问题,但是思路可以参考)


在Inter-market carry trade里面,不使用Forward hedge汇率风险,即便有Forward出现,也不是用来Hedge汇率风险的,是用来拼凑利率头寸的。

因为签订一个Forward有收益:(F-S)/S ≈ R1 - R2,所以签订了这个Forward合约,就相当于借R2利率投资R1利率。所以这就相当于拼凑了两个利率头寸。

这点可以具体参考Reading 24 Winslow case 第26题的A选项。

26题,是让做一个Currency-neutral,Duration-neutral的Inter-market carry trade。根据我们学到的,这种策略要在Steep Curve的国家,借短期利率投资长期利率,在Flat Curve的国家,借长期利率投短期利率。

然后A选项是:Buy 3-year UK Gilts, Sell 3-year German notes, and enter a 6-month FX forward contract to pay EUR/receive GBP.

A选项的Forward其实就是用来拼凑利率头寸。

首先A选项这个Forward方向反了,我们把他改成正确的:Pay GBP/Receive EUR,即进入一个6个月的这种Forward,相当于:借6个月GBP,投资6个月EUR,这样用Forward拼凑出来了2个利率头寸,再结合前面的Buy 3-year UK, Sell 3-year German;整个利率头寸为:借6个月GBP,投资3年GBP,借3年EUR,投资6个月EUR;发现这就是Currency-neutral,Duration-neutral的Inter-market carry trade

这样,就能实现一个Duration-neutral,Currency neutral的Inter-market carry trade。

举上面这里例子,是想说明在Inter-market carry trade里面,汇率收益使用预测的升贬值,不使用Forward hedge汇率风险。这点和下面第二个知识点不太一样;


“第二个知识点是计算hedged return =RLC+汇率变动率,以此判断哪种货币最优。”

这里应该是:Unhedged return /Hedged return =RLC+ 汇率变动率;可以Hedge,也可以不Hedge。

这个和第一个不一样,第一个是Inter-market carry trade策略:收益来自息差(r投-r借)+预测汇率升贬值;

而这个是Inter-market trades,这个就是指国际市场投资,收益来自国外债券投资收益,RLC,以及汇率变动。注意这里的汇率变动,即可以是预测的汇率升贬值,又可以是用Forward hedge、锁定汇率之后的收益。原则是哪个更大取哪个。

关于这个知识点,可以参考Reading 24 Winslow case 27与28题。


总结下:

提问里的两个知识点不一样,第一个是Inter-market carry trade,收益来自两国息差,以及预测汇率变动;

第二个是Inter-market trades,收益来自国外债券投资收益,以及汇率变动。(汇率变动取预测汇率升贬值与Forward hedge收益两者的较大者)

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