Past paper Institutional IPS 2008 Q3

他这道题是这样，本题是一个养老金，所以资产的目的是匹配负债，能够保证资产与负债实现Duration-matching。这样的话，如果发生利率变动，资产负债的变动一致，则不会影响到资产能够Cover负债。

所以这个Pension应该使用的是ALM，Asset-liability matching approach。ALM的关键，就是资产的Duration要匹配负债的Duration。

从最开始的题干看，负债的Duration = 14，所以我们投资的资产Duration也应该在14左右。

而如果只投资在短期，Risk-free债券，那资产的Duration很难达到14，很难实现资产匹配负债。所以只投资短期的话，很难实现ALM。

Tate is incorrect.

The mismatch between short-term, risk-free securities and the 14-year duration of Titan’s pension benefit obligation

这里说的Mismatch就是指Short-term资产的Duration很难达到负债的Duration=14，所以无法保证资产、负债实现ALM的投资策略。

....implies that changes in asset values will not correlate closely to changes in the value of plan liabilities, adding to the volatility of the funding shortfall.

因为资产负债无法实现ALM的策略，所以在利率变动时，无法保证资产的变动与负债的变动同步，即：无法保证资产能够在利率变动时仍然Cover负债，这样的话，因为资产负债变动不同步，就会增加资产负债间Shortfall的差距（adding to the volatility of the funding shortfall）。这就是上面这句话的意思。

Moreover, short-term, risk-free assets would not be expected to earn a rate of return equal to the actuarial discount rate during a period in which a normal, upward-sloping yield curve prevails, causing the shortfall to worsen.

这句话是说，如果投资短期、Risk-free债券，那资产的预期收益率就会很低，在这种情况下，资产的收益率很难达到负债折现率的水平。

如果资产的收益率等于负债的折现率，那说明资产、负债向未来的增长率相等，即：资产、负债每年的增幅相同。

如果资产的收益率小于负债的折现率，说明资产向未来增长的速度小于负债增长的速度，那么资产负债间的差距（Shortfall）会进一步扩大。

以上，就是为什么本题的养老金不能只投资短期、risk-free债的原因。

Tate的Statement是说应该把养老金的投资限制在短期、无风险债券上。而G小问是让解释Tate的这个Statement为什么是错误的，所以以上两个原因都可以写出来解释。