发亮_品职助教 · 2019年05月22日
这道题就是根据不同国家收益率曲线之间的相对变化，来做对应的投资。
然后是这样，他认为希腊会留在欧元区，使得希腊的信用息差Spread降低，同时欧洲利率上升，这也是导致希腊债和Benchmark rate之间Spread降低的原因。
然后他在考虑利用这种利率预测来做投资，他有两种想法：
第一种是买入希腊债，可以选择买2年期债券、或者买10年期债券；
第二种选择是买入希腊债券，然后做一个Interest rate swap，支付固定利率收到浮动利率。
然后第一问就问：这是不是一个Inter-market trade？
首先，只要涉及到外币投资，就是Inter-market carry trade，那就看是不是涉及到外币。
如果希腊不脱离欧元区，那就是一种货币，希腊货币与欧元是1比1的平衡关系，如果希腊脱离欧元区，那希腊的货币就是外币了，所以涉及到外币投资。
从表格中的数据可以看出来，希腊国债的收益率是远远高于德国国债的收益率，即投资者实际上认为一单位希腊货币是远远低于一单位欧元货币的，所以希腊债的价格很低，收益率很高。
所以实际上市场预期是把希腊货币当成了外币。所以这个投资涉及到外币，就是Inter-market trade。否则的话，希腊的收益率应该和德国的一样。
第二问，买2年债券与买10年债券的优缺点。
这个很好比了，就是投资长期债与短期债之间优缺点的对比。这点不是三级重点，其实在1,2级讨论过很低，这块就简单说下。
例如2年债时间短，希腊又面临脱欧，所以债券面临的不确定风险小；
同时，从题目数据看，2年债券提供的Coupon 4.75%也更高等等。
10年债就刚好相反，但是10年期能提前锁定一个10年期较高的收益率YTM；
同时因为10年期债券的Duration更大，利率降低时，债券升值更多，等等，可以从题目给的数据角度来比较。
第三问，问如果买了债券，同时，做了Asset swap（Interest rate swap）之后，成本和收益是啥？
收益第一个优点是：
可以降低利率风险，因为他预测基准利率——欧元利率会上升，所以债券价格下跌，对债券不利，那如果利用Swap来降低债券的Duration数据，使得整个组合的Duration变小，则可以尽量避免不利的影响。
具体方法是，假如买入的是10年期的债券，有一个正的Duration，这时候进入一个Pay floating-Receive fixed swap，这样的Swap具有一个负的Duration，这样这个负的Duration可以帮助降低债券的Duration，使得整个组合的Duration变小，于是基准利率上升时，可以避免债券价格下跌过多。
但同时，他使用Interest rate swap对冲掉了希腊债里的利率风险（降低了利率风险），但还保留着希腊债的信用风险，因为他预测希腊债的Credit spread会降低，那么他手上的希腊债的信用风险头寸会盈利，他会受益。这就是使用Swap后的好处。
成本就是整个组合的现金流会发生变化：
从现金流的角度出发，使用这样的Interest rate swap，会把自己手上希腊债的Coupon转换成Floating cash flow；而Floating cash flow具有不确定性。
希腊债是每年年末收到Coupon，他是进入Swap的Fixed-side，也就是每年年末支出一个固定利率，这两者相等，所以当他收到希腊债的Coupon后，就立即通过Swap将他支付出去，因为他进入的是Pay fixed-receive floating swap，他支付固定利率又会收到一个浮动利率。
但注意，Swap的Floating side是每半年收到一次，而支付的Fixed-side是每年年末支付，这点是题目表格给的信息。所以第一笔他会收到：(第一个6-month libor + 220 bps)/2。其中220bps是Dealer对这个Swap加收的Spread；
第一年年末他收到第二笔Floating，收到的金额是：（第二个6-month libor + 220 bps)/2）...以此类推。
所以就是原版书这幅图，其中红框是每年年末收到的Coupon，蓝框是每年年末通过Swap支付出去的Fixed-side，两者相互抵消；
而原图里面剩下的每个6个月出现的白色柱状图，是Swap里收到的Floating-side，每半年收到一次。
