机构IPS讲义2015Q1算required return为什么不加inflation?

你说的是2015年真题的Q1吗？

注意，这道题是让求Pension fund的Required return。Pension fund的Required return一般不需要单独加Inflation了。

对于Pension fund求Required return，我们有结论：

Fully-funded的Pension plan，资产的Required return = 负债的Discount rate。

而Pension Liability的折现率，一般是高质量债券的收益率YTM，例如国债、高质量公司债的债券收益率，所以负债的Discoun rate是债券收益率YTM。

而债券收益率YTM本身就是一个名义利率，里面是已经包括了预期Inflation的。

所以当Fully-funded时，要求资产的Required return等于负债的Discount rate，这个要求回报率就已经考虑到Inflation了，如果题目再额外给Inflation数据，算Pension asset Required return时也不要加。这个1.5%的 inflation rate是干扰信息。

换个角度理解：对于Pension assets，其目标就是和负债匹配，当前时刻如果是Fully-funded，说明资产现值大于等于负债现值，当前状态是匹配的。

然后，当前负债增长的速度就是其Discount rate，每年以Discount rate向未来进行复利，如果资产的增长速度Required return也是这个Discount rate，也向未来以这个数字进行复利，那么资产的终值也是匹配负债终值的。

所以当Fully-funded时，资产的最低要求回报率Required return = 负债的折现率discount rate。

而对于Foundation/Endowment，求Required return，有公式：

Required Return=Spending rate + Inflation + Management Expense

只要题干说道Foundation/Endowment的目标包括Preserving purchasing power，那就必须要加这个Inflation，要保证购买力，要求回报率里至少要实现这个Inflation大小的收益。

“是不是因为其中的payout ratio是spending ratio的意思，不是要求收益率的意思？”

对于Endowment/Foudation，一般会是Spending rate是多少多少，有时也可能会说成Payout rate是多少多少，我印象中说Payout rate的比较少。一般会是Spending rate是多少多少。如上面公式所示，他们的Spending rate/ratio，属于要求收益率的一部分。

对于Pension fund，一般没有Spending rate、或者Payout ratio的说法。记住结论：一般Fully-funded时，要求回报率等于负债折现率，除非题目有明确说明在负债折现率基础上，还有个Excess return。