何老师课中提到，由于经济走强，发行人增发债券，这一方面提高了二级市场的信心，所以公司债的spread下降。为了争取到投资人，发行人会给投资人一个更高的回报，所以Return提高了。
另一方面，由于经济变好，基准利率提高，所以国债价格下降，所以公司债在经济好的情况下优于国债。
由于没有接触过债券实务，所以详情老师再次解释下，出现在讲义上的return（例如强化班讲义上的一级市场分析那部分）是指什么return。
我的理解是：
1）从total return的角度看，由于公司债收益率同时收到基准利率和信用利差的影响，随着经济编好，基准利率上升，信用利差也下降，所以从绝对收益上看，在没有限定条件的时候，无法作出一个统一的判断。类似于immunization分析，要在price risk和reinvestment risk之间做平衡。
2）基于第1点，是否我们就不应该在total return的角度分析一级市场，而是自己做简化，即将公司债和国债的判断条件隔离开，即何老师一直以来的观点：国债看基准利率，公司债看spread。
3）基于第2点，再看最初的设定“经济走强，发行人增发债券，spread下降，return提高”，那么就可以理解成”对于公司债，当经济变好时，spread都会下降，好公司和坏公司的差别不大，因此，仅从spread单因素角度，债券价格是增加的。（p.s.这也与二级市场的Credit-Upside以及Sector-Rotate策略相对应）同时，由于公司之间的微观差异，不同的发行人会给予不同的优惠条件，吸引投资人购买其发行的债券，所以收益会进一步提高。
4）综上所述，从应试角度看，似乎只需要记住”国债看基准利率，公司债看spread”这条原则就容易进行判断了。
最后，讲义上还有一句话（summary部分），when you expect rates to fall, you expect new issues and refinances to increase。这就又糊涂了，到底是rates下降的时候发行增加还是rates上升的时候发行增加呢？