机构IPS 2013 Q6: B. 计算nominal return为什么不考虑Year 2年初的donation。

”B. 计算nominal return为什么不考虑Year 2年初的donation“

这个基金的Spending rule是基于上一年年末的Market value，而Donation发生在第二年年初，Donation发生与不发生都不影响第二年的Spending是基于第一年年末Market value的6%，所以第一年年末如果要保证本金不变还能顺利满足Spending rule，至少需要先获得这6%的收益。

剩下就比较好理解了：3.5%的Inflation收益来保证购买力；0.40%的管理费也是基于每年年末基金的市场价值，然后下一年年初支付。

这样的话：Nominal return = 3.5% + 6% +0.40% = 9.9%，收益至少达到9.9%，才能够保证Foundation保持货币购买力、保证本金不变，保证永续的目标。

机构IPS这里算Required return很常规，就是比较固定的几项相加。例如Endowment/Foudation这里最常见的就是：

Required return = Spending rate +  inflation + management fee 

本题因为Spending rate是基于上一年年末的基金市值，而Donation发生在第二年年初，两者不相互干扰。所以定Required return时，不用考虑第二年年初的Donation。

换个角度理解Spending rate/required return与第二年年初2 million两者是独立的：

第二年的Spending由第一年年末市值的6%决定，第二年还要支出管理费用0.4%，同时，第一年年末的市值为：97×（1+9%）=105.73；

所以第二年年初的支出为：105.73 × (6%+0.4%) = 6.76672；支出这笔费用后Asset base还剩：105.73 - 6.76672 = 98.96328

然后同时Foundation收到Donation = 2 million ，于是asset base增加为：  98.96328 + 2 =100.96328 million。

这样的话也可以看出，第二年的Spending由第一年年末的市值决定，第二年年初还会收到2m Donation流入，这个流入会增加Asset base，两者相互不干扰，所以在定Required return时，不受Donation影响。但是第二年的Donation会影响到净现金流流出。

原计划资产流出6.76672 m，但由于Donation流入增加的Asset base，所以相当于资产净流出为4.76672 m。

同时因为这4.76672由资产Asset base出，所以也是我们要求的Liquidity needs。

从这里看出，因为Spending rule是基于上一年年末市值，Donation在下一年年初，所以Donation并不影响Spending rate与Nominal return，影响的是Asset base与实际的现金净流出。

”为什么第一年不算通胀呢？”

根据Spending rule，第一年没有Spending，但是第二年的Spending是基于第一年年末的市值，所以第一年的收益至少达到（6%+0.4%）才能保证不花本金，再实现3.5%才能实现保证货币价值，所以第二年的Required return = 6%+0.4%+3.5%，其实3.5%的通胀率是上一年（第一年）的通胀率。

所以在计算第二年的Required return时，是已经考虑到了第一年的Inflation。

”可是就感觉不知道哪些地方会有陷阱，哪些地方不会有陷阱而是自己想多。相对于个人IPS, 我怎么感觉机构IPS把握得不太好。”

几年真题比下来，这道题算是比较难的题了，机构IPS计算Required return其实相对比较常规，其实算法还比较固定。多见见题型就OK，考法和类型其实还比较相近。机构IPS相对会更模式化。