”以同一个公司两支债券为例,除了含权与不含权,其他性质都一样,callable OAS 和 non-callable z-spread 关系怎样呢?”
这种情况下是:
Callable OAS = Non-callable Z-spread = Non-callable OAS。
首先Z-spread是一个All-in spread,债券所有的风险都在里面反应。而OAS(Option-adjusted spread)是反应除权利影响以外其他所有的风险,其他所有的风险主要是指信用风险(Credit-related risk)。
按照上面定义:
Callable bond的Z-spread反应所有风险:包括Credit related risk(等于OAS)以及对投资者权利的补偿,因为发行人拥有提前赎回债券的权利,而投资者承担债券被提前赎回的风险,所以对投资者有一个权利的补偿。
所以有:Callable bond Z-spread = Callable bond OAS + Option补偿
既然这样的话就有:
Callable bond Z-spread > Callable bond OAS,这就是何老师在39页说的结论。
总结下就是:Z-spread反应所有风险;而OAS只反应Credit-related风险,因为Callable bond除了有Credit-related风险外,还有一个权力的补偿,所以有何老师课上说的:如果一支债券Z-spread大于其OAS,说明是一支Callable bond:Callable bond Z-spread > Callable bond OAS
另外,对于可比债券,除了一个含权一个不含权外,其他条件都一样,从上面定义可以知道,OAS反应的是除权利影响外所有的风险,既然两者除了权利外其他风险一样,所以对于Callable bond与Non-callable bond有:
Callable OAS = Comparable non-callable bond OAS;
而对于不含权债券,由于本身不含权所以剔除不剔除权利的影响都无所谓,所以有:Noncallable bond OAS = Non-callable Z-spread
于是综合一下有:
Callable OAS = Comparable non-callable bond OAS = Non-callable Z-spread
第40页和经典题的结论是一样的,只限于Bottom-up relative-value analysis的实务结论。
”讲义39,40 页和该经典题就同一知识点给出三个不同的结论,不知道是不是我理解有误?”
其实就是两个知识点。一个是理论值下Spread之间的相互比较,就是上面分析的那一段文字,因为Z-spread/OAS之间的关系,所以可以变通着相互比较;
另外一个是Bottom-up relative-value analysis下的这条结论:Callable debt has a larger OAS than comparable non-callable debt,这条结论只有这个情景下适用。