发亮_品职助教 · 2019年04月25日
并不矛盾。
只要预测未来利率在3.80%以下，无论是Over-hedged，Under-hedged，还是Fully-hedged；无论预测利率是从低涨到3.80%以下，还是从高跌倒3.80%以下，都是使用Swap去Close gap是最佳策略。
哪怕预测利率上升，只要利率在3.8%以下，仍然是Swap是最优的策略，因为Swap的收益最大。
假设未来利率是X（为了方便和Swaption比较，假设这个X小于3.6%，这样Swaption可以行权有盈利），那么简单比较一下几个策略的收益：
1. Swap的收益是：（3.80%-X）；
2. Swaption的收益是：（3.60%-X），同时Swaption的收益还要扣除145bps的期初期权成本，才能Breakeven；
3. Swaption collar的收益是：（3.60%-X），因为起初是Zero-cost collar，所以没有成本扣除。
这么看利率在3.8%以下的区间，永远是Swap最优。
所以用Derivatives overlay的方法来Close gap时，Swaption、Swap、Swaption collar各有表现最好的区间，所以当预测利率处在不同的区间时，选择的策略不同，如讲义下图：
这个图里面，只要利率低于4.16%，使用Receive-fixed swap（黑色实线），就是获得最高收益。
