发亮_品职助教 · 2019年04月23日
Portfolio 1和Portfolio 2很难判断哪个是Bullet哪个是Barbell。
注意看这两个Portfolio各自内部的Partial PVBP分布，都是长端利率的Partial PVBP更大、短端利率的Partial PVBP更小，两个Portfolio的分布类型差不多，所以并不能区分哪个是Barbell哪个是Bullet。所以不能直接用结论比。
第二点就是，如果要利用收益率曲线Steepening/Flattening/Curvature变动，Bullet和Barbell哪个表现更好的结论，要么需要保证收益率曲线的变动只有Steepening，而没有平行移动；要么一定要保证这两个Portfolio的Duration是一样的。
这样的话才能保证两个Portfolio表现不同，只是来自于Duration的分布不同，而不是其他原因。
但注意看本题，三个Portfolio各自总的Duration不同，且该收益率曲线的变动还包括平行移动，所以更不能直接用结论了。
这道题的收益率曲线，并不是只有Steepening的变动。
注意看Curve Shift：1-year 1.00%；3-year 1.00%；5-year 1.25%；10-year 1.60%；30-year 1.75%
首先收益率曲线的变动可以进一步拆解为：
1. 收益率曲线整体平行向上移动1%：1-year 1.00%；3-year 1.00%；5-year 1.00%；10-year 1.00%；30-year 1.00%
2. 1-year,3-year利率保持不变，然后5-year额外上升0.25%，10-year额外上升0.60%；30-year额外上升0.75%；其实这个就是按住短期利率不变，长期利率上升，即Steepening。
这样的话，这条收益率的变动拆解为：平行移动 + Steepening。
因为涉及到平行移动，所以如果三个Portfolio的整体Duration不同的话，并不能简单的说Steepening就是Bullet最好。因为Duration会影响组合的表现、现金流分布（Bullet/Barbell）也会影响组合的表现，且两者的影响方向不一定相同。比如说，Steepening的确是Bullet表现更好，但是Bullet型Portfolio的总Duration又最大，平行上移时，该Portfolio表现又最差。
所以在平行移动+Steepening的变动下，很难说这个Bullet是否表现最好。
这道题的解法，是以Current portfolio为Benchmark，因为Portfolio 2表现比Current更好，Portfolio 1比Current表现更差，所以整体而言是Portfolio 2更好。
因为Portfolio 2的长端Partial PVBP比Current小，短端比Current更大，所以再这种收益率曲线的变动下，Portfolio 2表现更好；
因为Portfolio 1的短端Partial PVBP比Current小，长端比Current更大，所以这种收益率曲线的变动下，Current又更好；综合一下是Portfolio 2更好。
