callable debt oas 问题

理论上债券合理定价的时候两者应该是相等的，题目不提特定的市场情况一般都认为两者相等。

因为是Comparable，除了一个含权一个不含权外，没有其他区别，所以反应出来的Credit Risk也应该是相等的。

所以Callable Bond的OAS应该等于Comparable Non-callable bond的OAS（Z-Spread）。

但是框架图的这个结论，是在Bottom-up relative value分析时，给定的一个结论。

Callable bond因为交易量小、流动性较差、受到市场关注较少等原因，往往没有被合理定价、反应出来的就是价格一般是被低估的，反算出来的OAS更大。

这就是为什么在Bottom-up相对估值法这里需要考虑的因素：因为两者OAS应该相当，但实际情况是Callable Bond表现出的OAS更大，所以是相对被低估的。