发亮_品职助教 · 2019年03月16日
咱们CFA固收对CTD没有太多的要求。其实关于CTD我们考试能用得上的，何老师在视频里面已经讲到了。
关于这道题：
Futures Short的一方，可以在符合标准的多个标的物债券中找一个合适的交割，这个合适的就是最便宜的Cheapest to deliver（CTD），因为交割这个对他们有利。
所以明确哪个是CTD，就是明确Futures确切对应的标的债券是哪个，也就会确切地知道Futures合约的相应的属性。所以确定CTD就是确定Futures的最有可能的标的物。
咱们CFA碰到CTD的都会简化处理，要么已经告诉大家CTD的债券是哪个，即明确了Futures的标的物是哪个？
要么已经给定了Bond Futures的BPV，Money duration，Duration数据，就不需要再去算了，等于说绕过了确定CTD、不需要从CTD再判断、计算Futures的BPV，duation等数据了。题目给了就直接用。
这道26题，就是题干明确地指出了CTD是哪个：
Winslow observes that the five-year Treasury-note and the five-year German government note are the cheapest to deliver against their respective futures contracts expiring in six months.
也就是说，这个6个月后到期Futures的合约，其标的物就是5年期的债券。
所以Buy T note futures，就已经获得了5年期债券收益率，并且已经相当于借6个月短期利率；
Sell German note futures，就已经相当于借5年期收益率，并且投资6个月短期利率。
注意，一个Futures合约隐含2个利率，一个是标的物债券的利率，本题标的物是5年期债券的收益率，一个是期货合约期限对应的利率，本题是6个月的利率。
原因就是：Long T note futures，立即获得了5年期债券的头寸，也就相当于获得了5年期债券的收益率；但是Long方并没有在期初支付购买债券的费用，实际上是延期支付了，在6个月后合约到期时支付这个5年期债券的费用。
期初给Futures合约定价时，计算合约到期时Long方需要支付多少钱，使用的是6个月的短期利率定价的。所以合约到期时，Long方支付的利率是6个月的短期利率，支付6个月的短期利率相当于以6个月的短期利率借了这笔资金，6个月后连本付息的偿还。
于是一个Long Futures就自带2个利率，一个是Futures获得了标的债券的利率（长期利率），一个是Long方支付了合约期限的利率（短期利率）。
Sell futures同理，是获得了合约期限的利率（短期利率），支付了标的债券的利率（长期利率）
Long T note futures，就已经是获得了5年期利率，借6个月利率，但在这个头寸有净正的Duration。题干要求是Duration neutral；
所以我们在德国市场上Short futures，获得了负的Duration，两个头寸加起来就抵消Duration，获得Duration neutral。同时因为德国的收益率曲线比较平坦，Short futures损失的收益很小，所以整体来看保证了Carry trade的总收益。
