石沉溪丶 · 2019年03月11日
一、Intra-Market carry trade
在用future做这个策略时，如图在t=0，进入future合约，获得5y-bond的头寸，相当于repo中借钱投长期，但t=1时，repo中roll in另一个1年期债券，借新还旧；future中是付FP= (1+Rf)T - PVC0(1+Rf)T 这笔钱，但这笔钱是哪里来的呢？5-year bond还没有到期，没有资金来支付这笔钱，是另外发行一个债券来finance这笔钱吗？那与第一种方法rollover短期债就没有什么区别了吧？
二、Inter-Market carry trade
第三种方法（borrow in the higher rate currency），最终用forward实现付低利率货币，收高利率货币，到期时投资者手里并没有低利率货币，怎么实现付低利率货币，收高利率货币呢？如果是向银行借钱，那跟第一种方法（borrow from bank in the lower rate currency）不就相同了吗？
发亮_品职助教 · 2019年03月11日
第一个问题：
进入一个Long bond futures合约，就已经获得了两种利率头寸。原因是期货合约的期限和债券期限不一致所引起的。
站在期初Futures的定价如下：
由于期货合约是短期，这里的rf就是短期合约，而T就是期货的期限；同时，购买了Bond futures，就会获得长期债券的头寸，所以获得的是长期利率的头寸。
这样的话Futures定价时按短期利率rf定价支付的，而获得的却是长期债券的收益率；即支短期利率收长期利率；所以Bond futures就相当于是两个利率头寸。
所以持有Futures，就是实现了借低投高，合约到期之后，不需要直接交割债券，平掉上一个头寸，直接进入下一份Futures即可，不需要实际购买债券。
第二个问题：
用Forward的目的就是实现借低利率货币投资高利率货币，所以最后一步换汇的钱就是在低利率市场上借钱，然后按Forward换成高利率货币，用这个货币回购回高利率国家债券。这样就相当于借低利率国家的钱，买了高利率国家的债。
这个和第一个方法直接在低利率银行借的区别就是：直接在高利率国家做Repo，回购价较低，在这个Repo里面，我们假设到期回购价是：
注意这个利率是高利率国家的利率RH；但是实际的Repo rate更低，因为是用本国债券做的Repo，所以回购价要不了这么多。
我们用Forward就是购买的这么多的高利率国家货币，但是经过Repo这么操作，发现不需要买这么多，所以实际的融资成本其实更低了。这就是第三种方法和第一种方法的区别。
