每天都想出坑的铁头娃 · 2019年03月10日
吴昊_品职助教 · 2019年03月13日
先说一下何老师的思路。比较含权债券和不含权债券，我们必须用OAS来比较，因为callable bond本身就含有对投资者不利的因素，投资者本身就会要求一个更高的补偿，所以必须剔除掉权利的影响之后，两者才有可比性。如何合理定价的话，我们callable bond的OAS应该是220bp，现在只有195bp。说明我们现在用来折现的分母更小，(应该是用220bp来折现)，我们求出的价格更高，这不就是高估了嘛。应该用更高的折现率来折现，折出来的真实价格应该更小，现在折出来的更高了，就是价格虚高，callable bond高估。
关于你的推导，首先不含权债券的OAS=z-spread=220bp，并不是235bp。题目中235bp是callable bond的z-spread，在这道题目中是用不到的。接下来我们就是要比较一下callable bond的OAS=195bp和不含权债券OAS=220bp两者的关系。合理定价时，220bp来补偿CR和LR。把收益率等同为风险是可以的，因为风险越高，我们投资者就会要求一个更高的收益率来作为补偿。我们这里说的高估或低估是针对债券价格而言的，并不是针对收益率而言的，因为利率高的债券反而价格会更低。
我建议你还是尽量按照何老师的思路去理解。
