三级R23 Single liability中的cash flow yield 

Cash flow yield的理解没有问题，Cash flow yield就是Bond portfolio的IRR，类似YTM概念，只不过YTM是衡量债券的，而对于这种Bond portfolio我们就称为Cash flow yield，所以本质和YTM没区别。

期初构建好免疫组合时，资产组合有一个Cash flow yield。

这个Cash flow yield其实也等于负债的折现率（YTM），期初又因为资产的PV等于负债的PV，所以如果资产在整个投资期内能够实现该CFY，就能够在期末负债到期时覆盖负债。

所以在期初构建好组合之后，目标就是实现该CFY，如果债券组合在整个投资期能够实现该CFY，即资产组合Lock in了这个CFY，那么期初的投资就可以完成预期的增长，最终覆盖负债。

所以最优的免疫策略就是用零息债券去匹配单期负债，在期初的时候购买了零息债券，在期初就Lock in了YTM，收益率曲线怎么变动都无所谓。

而用附息债券，只能尽可能的Lock in这个CFY，或者是降低收益的波动。