怎么理解Z spread是含权的但更适用于measure不含权债券,而OAS是不含权的反而适合measure含权债券呢?
发亮_品职助教 · 2019年02月13日
Z-spread只能用于不含权债券之间比较风险补偿;
一旦涉及到含权债券,无论是含权债券之间比较风险补偿,还是不含权债券与含权债券之间比较风险补偿,都只能用OAS。
首先Spread,反映的是承担公司债的额外风险(相比较国债而言),对投资者收益率的补偿。
Z-spread反映的是债券所有额外风险的补偿,是一个All-in spread。只要公司债比国债多出什么风险,该风险的补偿都在Z-spread里面。
比如公司债是一个普通的债券,则Z-spread里面就包括对公司债Credit risk的补偿、Liquidity risk的补偿、Credit-related risk的补偿。
再比如,公司债是一个Callable bond,投资者除了要承担信用风险之外,还要承担债券被公司提前赎回的风险,那么Z-spread里面就包括对公司债Credit risk的补偿、Liquidity risk的补偿、Credit-related risk的补偿、以及对投资者承担Call option的补偿。
所以公司债相比较国债的所有风险补偿,统统都在Z-spread里面,包括对权利的补偿,所以这是一个All in spread。
我们比较Spread,只是想比较债券对投资者承担信用风险的补偿,如果债券是一个含权债券,那么Z-spread里面就会受到权利的影响,此时比较Z-spread就不能只反映信用风险的影响。所以当债券是含权时,我们不能用Z-spread比较。
如果要用Z-spread比较,债券只能是不含权债券,即Z-spread只能反映与信用风险相关的补偿,没有其他杂质。
既然这样,Z-spread是一个All in spread,如果要比较含权债券的信用风险,我们就需要剔除Z-spread里面权利的影响,找一个单纯的只反映信用风险的Spread,这个Spread就是OAS。所以OAS里面,就只反映对债券信用风险的补偿。所以如果一旦涉及到含权债券之间比较,我们就要使用债券的OAS。
通过上面分析,不含权债券由于不含权,其Z-spread里面只反映对信用风险的补偿,而债券的OAS也只反映对信用风险的补偿,所以不含权债券的Z-spread等于其OAS。
对于callable bond,对于投资者而言,投资者除了承担信用风险,还需要承担债券被提前赎回的风险,所以z-spread里面包含信用风险的补偿以及权力的补偿;
而callable bond的OAS只反映对信用风险的补偿,所以对于callable bond有:Z-spread>OAS;且Z-spread与OAS之间的差值反映对Call option的补偿。
对于Putable bond,因为权利属于投资者,该权利对投资者有益,所以对权利的补偿是负的,也就是说投资者购买该期权是付出成本的,所以该权利的存在会减少一部分信用风险对投资者的风险补偿。
因此对于Putable bond而言,其All in spread:Z-spread要小于其OAS;其OAS与Z-spread之间的差值反映权利的影响。