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Babyaqua · 2019年01月12日

请问fix income原版书习题课几个问题

1、reading 24 第22题 何老师在讲解时使用的公式是(1+ytm2)^2=(1+ytm1)*(1+forward rate) 但我理解正确的公式应该是(1+s2)^2=(1+s1)*(1+forward rate) ytm1=s1没问题,但ytm2并不一定等于s2。求指导。 2、reading 25 第10题 题目问G-spread的好处,答案选择C reduce the potential for duration mismatch。 我理解因为government bond只发固定几个期限,如1年、5年、30年等,所以一般很难找到匹配期限的,只能靠几个不同期限的来加权计算。为什么C还是G-spread的好处呢? 3、reading 25第12题 comment 1:何老师的讲解和基础班讲义矛盾,此处我理解基础班讲义错了,应该是z spread而不是oas comment 2: 上图中提到新发行债券为刺激投资者购买会给价格优惠,我理解价格优惠就会给投资者更高的spread,从这个角度来说comment 2正确。 comment3: 该论点何老师在基础班中讲过,影响是不确定的,从负债杠杆角度确实可能导致已发行债券spread增加;但从流动性角度可能会使已发行债券spread降低。所以本论点不一定正确。 综上,本题为什么选择comment 3? 谢谢!
1 个答案

发亮_品职助教 · 2019年01月15日

第一个问题:

计算Implied forward forward,理论上应该使用的是Spot rates,即零息国债的YTM;

但这道题目使用了附息债券的YTM做了近似。


第二个问题:

G-spread从定义上就是要求了可以是Spread over acutual bond或者是Spread over Interpolated governbond bond,

即在实际国债收益率基础上的Spread或者在加权债券收益率基础上的Spread。

从要求上就更加宽泛可以使用Interpolated bond;这是其优点。

虽然发行的On-the-run国债的期限少,但是允许了使用加权后算出来虚拟债券的Yield。


第三个问题,关于Comment 1:

Callable bond的Z-spread大于可比的Non-callable bond的Z-spread一定是会成立的;

不过原版书给定了一个结论,我们讲义也列出来了,基础班那里其实也专门强调过,这个结论就是原版书在Bottom-up相对估值法分析时给定的结论:

Callable debt has a larger OAS than comparable non-callable debt.


实际上我们在2级学到的知识,就可以知道Callable bond的OAS和Comparable Non-callable bond的OAS理论值应该一样;

原因是:OAS是剔除权利影响后,只反映债券Credit risk和Liquidity risk的Spread;

既然两个债券是Comparable,那么除了一个是含权,另一个是不含权外,其他的条件是相似的,那么反映出来的剔除权利影响后的风险补偿应该是一样的,注意这是理论值OAS相等;

而在三级这里,做相对估值法分析时,原版书给定的结论就是Callable bond的OAS比Comparable Non-callable的更大;原因是在实际交易中,Callable bond的交易较少、参与者较少,实际价格会偏离理论值,其价值往往是被低估的;反映出来的OAS就会更大;所以才存在这里所说的Bottom-up相对估值法时需要考虑的因素。


关于Comment 2和Comment 3:

发行新债规模,会影响到旧债Existing bond spread,即发行新债旧债的Spread更大;原因就是讲义的三点,分别从三个角度解释了为什么发新债旧债的Spread会更大;是发新债对旧债Spread的影响。


而一次债券的发行规模会影响到这次发行债券的流动性,注意这是对本次发行债券的流动性的影响,和上面讲的影响对象是不同的。

比如,本次债券发行量较小,那么这种债券的交易量会很小、流动性较差、投资者的要求补偿就会更高、因此Liquidity premium、Spread更大。

这就是一次债券的发行,对本次债券流动性Spread的影响,而并非是对旧债Existing bond spread的影响。

 

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