Babyaqua · 2019年01月12日
发亮_品职助教 · 2019年01月15日
第一个问题:
计算Implied forward forward,理论上应该使用的是Spot rates,即零息国债的YTM;
但这道题目使用了附息债券的YTM做了近似。
第二个问题:
G-spread从定义上就是要求了可以是Spread over acutual bond或者是Spread over Interpolated governbond bond,
即在实际国债收益率基础上的Spread或者在加权债券收益率基础上的Spread。
从要求上就更加宽泛可以使用Interpolated bond;这是其优点。
虽然发行的On-the-run国债的期限少,但是允许了使用加权后算出来虚拟债券的Yield。
第三个问题,关于Comment 1:
Callable bond的Z-spread大于可比的Non-callable bond的Z-spread一定是会成立的;
不过原版书给定了一个结论,我们讲义也列出来了,基础班那里其实也专门强调过,这个结论就是原版书在Bottom-up相对估值法分析时给定的结论:
Callable debt has a larger OAS than comparable non-callable debt.
实际上我们在2级学到的知识,就可以知道Callable bond的OAS和Comparable Non-callable bond的OAS理论值应该一样;
原因是:OAS是剔除权利影响后,只反映债券Credit risk和Liquidity risk的Spread;
既然两个债券是Comparable,那么除了一个是含权,另一个是不含权外,其他的条件是相似的,那么反映出来的剔除权利影响后的风险补偿应该是一样的,注意这是理论值OAS相等;
而在三级这里,做相对估值法分析时,原版书给定的结论就是Callable bond的OAS比Comparable Non-callable的更大;原因是在实际交易中,Callable bond的交易较少、参与者较少,实际价格会偏离理论值,其价值往往是被低估的;反映出来的OAS就会更大;所以才存在这里所说的Bottom-up相对估值法时需要考虑的因素。
关于Comment 2和Comment 3:
发行新债规模,会影响到旧债Existing bond spread,即发行新债旧债的Spread更大;原因就是讲义的三点,分别从三个角度解释了为什么发新债旧债的Spread会更大;是发新债对旧债Spread的影响。
而一次债券的发行规模会影响到这次发行债券的流动性,注意这是对本次发行债券的流动性的影响,和上面讲的影响对象是不同的。
比如,本次债券发行量较小,那么这种债券的交易量会很小、流动性较差、投资者的要求补偿就会更高、因此Liquidity premium、Spread更大。
这就是一次债券的发行,对本次债券流动性Spread的影响,而并非是对旧债Existing bond spread的影响。